2026年5月5日，Figure Technology Solutions 宣布將旗下首個獲美國證券交易委員會（SEC）註冊的可產生收益類美元資產 YLDS，正式部署至 Stellar 公鏈。這一動態迅速在加密產業引發關注，不僅因為 YLDS 是 Stellar 網路上首個受監管的收益型美元產品，更因為它代表了一種與 USDC、USDT 等傳統穩定幣截然不同的模型：一個附帶底層資產利息收益、主動納入證券監管框架的合規美元代幣。
截至 2026 年 5 月 11 日，Stellar 網路的原生代幣 XLM 報 0.16592 美元，24 小時漲幅為 2.69%，市值為 55.52 億美元，總供應量為 500.01 億枚。而在生態基本面層面，根據 Messari Q1 2026 報告與 DefiLlama 數據，Stellar 鏈上穩定幣市值約在 3 億至 4 億美元區間，並承載了來自 WisdomTree、Ondo、Franklin Templeton 等機構超過 15 億美元的代幣化真實世界資產，截至 2026 年 4 月已突破 20 億美元。市場情緒中性，但基礎設施的密集升級——Mesh 支付整合、ISO 20022 合規推進、Protocol 26 智能合約測試網上線——正在重新評價這一支付型公鏈的敘事空間。
YLDS 在 Stellar 上線意味著什麼
2026 年 5 月 5 日，Figure Technology Solutions 在 Stellar 網路上推出 YLDS，標誌著該鏈首次擁有受監管的收益型美元產品。YLDS 由 Figure 旗下附屬公司 Figure Certificate Company 發行，以 SEC 註冊證券的形式運作，錨定 1 美元面值，同時向持有者持續分配來自底層資產組合的利息收益。
Figure 執行董事長 Mike Cagney 在官方聲明中將 YLDS 的功能概括為「在受監管的鏈上環境中，做銀行對你的存款所做的事——持有美元、賺取收益、轉移資金」，並指出金融科技公司和新興銀行可以直接在 Stellar 網路上使用該產品，觸及那些美元儲蓄管道有限的市場。
Stellar 發展基金會方面則將此次上線定位為「擴大結合收益、可用性與全球覆蓋範圍的美元計價穩定幣產品版圖」的關鍵一步。Stellar 在 2025 年全年處理了 556 億美元的穩定幣支付量，鏈上代幣化真實世界資產的規模已超過 15 億美元，為 YLDS 提供了成熟的部署土壤。
值得注意的是，YLDS 並非全新產品。2025 年 2 月 20 日，YLDS 已成為首個獲 SEC 註冊的可產生收益的美元代幣，最初部署於 Figure 自有的 Provenance 區塊鏈；2025 年 10 月，它首次跨鏈至 Sui 公網。部署 Stellar 是其跨鏈擴張戰略的延續，也意味著該專案正在向更廣泛的受監管機構用戶群滲透。
YLDS 如何走向合規
以下時間線勾勒了 YLDS 從誕生到部署 Stellar 的關鍵節點。
| 時間節點 | 關鍵事件 |
|---|---|
| 2025 年 2 月 20 日 | YLDS 成為首個獲 SEC 註冊的可產生收益美元代幣，部署於 Provenance 區塊鏈 |
| 2025 年 10 月 14 日 | YLDS 首次跨鏈部署至 Sui 公鏈 |
| 2026 年 5 月 5 日 | YLDS 在 Stellar 網路上線，成為該鏈首個受監管收益型美元產品 |
| 2026 年 5 月 2 日 | 美國參議院就 CLARITY 法案中穩定幣收益條款達成妥協，推動表決進程 |
YLDS 獲得 SEC 註冊的路徑與其法律設計密切相關。
Figure 採取了一條非常規的合規路徑：它主動承認 YLDS 屬於證券，並直接向 SEC 提交註冊申請，將其納入合法的證券發行監管體系。這一策略的核心邏輯是「以承認證券屬性，換取合規確定性」——透過自願進入監管框架，從根本上消除了「是否構成證券」的爭議，由此獲得了在公鏈上發行並分配收益的法律空間。
與此同時，美國穩定幣立法的推進節奏也在為 YLDS 這一類產品構建更清晰的監管座標系。參議院主導的 CLARITY 法案圍繞「穩定幣是否可以支付收益」的核心爭議已持續數月。2026 年 5 月 2 日，由參議員 Thom Tillis 和 Angela Alsobrooks 起草的兩黨妥協方案公布：禁止以經濟或功能上等同於銀行存款的方式向穩定幣持有者支付利息或收益，但允許基於真實活動或真實交易的獎勵計畫。換言之，像 USDC、USDT 這類支付型穩定幣被排除在「被動收益」的範圍之外，而 YLDS 則透過證券化路徑繞開了這一約束。
此外，此前已通過並簽署生效的 GENIUS 法案明確禁止穩定幣發行方支付收益，但該法案未涵蓋第三方平台上穩定幣存款的收益問題。CLARITY 法案的妥協條文正是對此空白的延續性規範。
YLDS 的本質是什麼
要理解 YLDS 與 USDC、USDT 之間的核心差異，首先需要對前者的底層結構和運作邏輯進行拆解。
法律屬性：債務證券而非支付工具
YLDS 在法律上被定義為一種公開的固定收益、每日計息的債務證券（registered debt security），由 Figure Certificate Company 發行。這與 USDC、USDT 的定位完全不同——後者在法律上屬於支付工具或儲值工具，本質上不具有投資屬性。
這是區分兩類產品的根本錨點。穩定幣的設計目標是維持購買力穩定，其功能是支付和儲值；YLDS 的設計目標是提供基於真實資產的持續收益，其功能是投資。全球主要法域的監管共識正在向一個方向收斂：穩定幣應納入支付體系監管，且不得向持有人支付被動利息或收益。而 YLDS 恰恰主動選擇了資本市場的證券法框架來進行合規發行。
因此，儘管 YLDS 在用戶體驗上與「1 美元穩定型資產」相似，兩者的法律屬性和監管邏輯存在本質差異。
底層資產：短期美國國債與回購協議
YLDS 的底層資產組合類似於優質貨幣市場基金持有的證券，主要包括短期美國國債和回購協議。SEC 文件明確記錄：YLDS 是一種以短期國債及涉及國債的回購協議為支持的 SEC 註冊債務證券。發行方將投資者資金匯入獨立託管帳戶，由託管帳戶投資於可產生穩定收益的底層資產，進而 Figure 在公鏈上鑄造對應的 YLDS 代幣作為投資者對該資產池的受益憑證。底層資產產生利息後，Figure 按比例將利息分配給持有者，投資者在到期或滿足特定條件時可以贖回本金。
這一「美元入金—資產投資—鏈上憑證—收益分配—本金贖回」的閉環邏輯，本質上是真實世界資產上鏈與證券法合規的疊加，與傳統穩定幣的儲備機制根本不同。
收益來源：內生性而非外掛式
YLDS 的收益來自底層資產組合（國債和回購協議）的自然孳息，屬於內生性收益。根據 SEC 文件，YLDS 的收益基於擔保隔夜融資利率（SOFR）減去 35 個基點，按日計息、按月支付。這一點與傳統穩定幣形成了關鍵區隔。
USDC 和 USDT 本身不產生任何收益。持有者若希望獲得收益，必須將代幣存入中心化借貸平台或 DeFi 協議，透過外掛方式獲取利息。目前市場環境下，各平台 USDC 和 USDT 的靈活存款年化收益率存在差異，高收益通常附帶鎖倉或其他附加條件。這種收益模式將穩定幣的支付功能與投資功能割裂開來，用戶需要在兩個系統中來回配置資產。
而 YLDS 將收益直接嵌入代幣本身，持有即生息，省去了中間環節。
合規身分：SEC 註冊所帶來的確定性
YLDS 的合規身分使其成為受監管實體——包括金融科技公司、數位銀行、支付機構——可以合法持有的鏈上美元資產。Figure 明確表示，YLDS 主要面向需要合規鏈上美元資產配置的受監管機構。
相比之下，USDC 雖然發行方 Circle 在合規透明度方面持續投入——每月發布由獨立會計師事務所出具的儲備證明——但其仍然受各法域支付法規約束，並非註冊證券。而 USDT 的發行方 Tether 長期面臨儲備構成透明度和監管合規性方面的市場質疑。在 2026 年監管框架加速成型的背景下，YLDS 的合規證券身分具備明顯的差異化優勢。
輿情觀點拆解：市場怎麼看 YLDS
在收集和分析產業公開討論中關於 YLDS 的評論後，以下整理了三類主流觀點。
觀點一：「穩定幣的下一階段」
一種積極觀點認為，YLDS 代表了美元代幣從純粹支付工具升級為具備資本效率的收益型資產的下一階段邏輯。
這一觀點的核心理據在於：傳統穩定幣將底層資產（主要是國債）的收益全部留存在發行方，持有者只獲得了支付便利，卻沒有享受到儲備資產的利息回報。而 YLDS 開創了「資產收益權的再分配」模型——用戶以持有證券代幣的形式直接獲取底層資產的投資回報。
支持方進一步認為，隨著全球通膨環境和利率市場化波動加劇，純粹支付型穩定幣的用戶體驗將面臨挑戰，而 YLDS 在維持美元面值錨定的同時疊加了內生收益，一定程度上緩解了持有美元資產的「機會成本」問題。
觀點二：「這不是穩定幣，這是證券」
另一種觀點則強調，市場對「收益型穩定幣」的標籤存在普遍誤讀，YLDS 並不是傳統意義上的穩定幣，而是一種更接近代幣化貨幣市場基金的固定收益產品。
從法律角度檢視，這一判斷的理據相對充分。全球對穩定幣的監管共識正在明確：穩定幣是支付工具，不應被動支付收益。美國 CLARITY 法案的最新妥協版本已明確禁止經濟或功能上等同於銀行存款的被動收益，僅允許基於真實活動的獎勵。GENIUS 法案同樣規定，獲得許可的穩定幣發行方不得以任何形式向持有者支付利息或收益。
在這一框架下，YLDS 之所以能夠合法分配收益，恰恰因為它不是穩定幣，而是經過 SEC 註冊的證券。它透過「承認證券屬性—主動註冊—豁免合規」的法律路徑，實現了穩定幣監管框架下無法實現的功能。
這一觀點的核心含義是：YLDS 與 USDC、USDT 並非同一賽道上的競爭對手。前者是固定收益投資產品，後者是支付工具。兩者的區別不在於技術差異，而在於法律屬性的前置設定。
觀點三：「前景值得關注，但需警惕設計風險」
第三種傾向在認可 YLDS 創新邏輯的同時，關注其潛在風險。
一方面，市場對「SEC 註冊」本身的理解差異可能構成一個風險變數。註冊意味著揭露義務和合規約束，但並不能等同於零風險——所有固定收益產品都存在信用風險、利率風險和流動性風險。當宏觀利率下行時，YLDS 的收益也將隨之減少，這也是必須納入考量的客觀變數。
另一方面，市場對 YLDS 背書的 Figure HELOC 資產（一種代幣化的房屋淨值貸款產品）也保持一定程度的理性考量。該產品雖然在加密資產中按市值排名第 9，但此前曾引發過市場層面的關注和討論。作為同一發行方體系下的產品矩陣，不同類型資產之間的風險傳導可能性不應被完全忽視。
此外，YLDS 目前面向的主要受眾是機構用戶和受監管實體，其去中心化程度、智能合約安全審計情況以及跨鏈部署後的流動性管理策略，均有待更全面的資訊進一步驗證。
三個需要清晰的邊界
在圍繞 YLDS 的輿論敘事中，存在若干需要釐清的邊界，以避免市場誤判。
邊界一：YLDS 是「穩定幣」還是一種「代幣化證券」
如前文所述，YLDS 在法律框架中屬於註冊證券，與支付型穩定幣分屬兩條監管路徑。隨著美國穩定幣立法逐步落地，「禁止支付型穩定幣分配被動收益」正在成為立法共識的核心條款。將 YLDS 簡單歸類為「收益型穩定幣」，雖然在市場行銷層面上便於理解，但在法律和產品本質上存在偏差。
邊界二：「SEC 註冊」是否等同於「SEC 批准」
SEC 對所提交的發行文件出具生效通知，意味著資訊揭露滿足法定要求，但並非對產品投資價值的背書或對底層資產安全性的擔保。投資者應準確理解「註冊」在這一語境下的法律含義。
邊界三：YLDS 是否存在脫鉤風險
雖然 YLDS 面值錨定 1 美元，其底層資產為國債和回購協議等高品質流動資產，且發行方透過獨立託管帳戶進行資產管理，但任何固定收益產品均面臨利率波動、信用風險和市場流動性衝擊等潛在風險因素。不應簡單假設其等同於「無風險的美元」。歷史經驗表明，即使是高品質貨幣市場基金，在極端市場條件下也可能出現淨值波動。
產業影響分析：穩定幣格局將如何演變
影響一：加速穩定幣功能分化
YLDS 的出現推動了穩定幣市場的功能性分化。未來，純粹支付型穩定幣與收益型美元資產代幣可能分化為兩個互補的賽道——前者側重即時清算、高頻支付，後者側重價值儲存和被動收益。對於監管機構而言，這種分化有助於釐清法律邊界，減少法律模糊地帶的灰色空間。
影響二：推高穩定幣發行方競爭的合規門檻
一旦 SEC 註冊路徑被驗證可行，更多機構可能效法 Figure 的作法，尋求透過證券化路徑進入「可生息美元代幣」市場。這將推高產業整體的合規成本和資訊揭露標準。對於 Tether 和 Circle 而言，如果立法明確禁止支付型穩定幣分配被動收益，其基於儲備資產收息的傳統盈利模型可能需要結構性調整。
影響三：重新定義穩定幣發行方的盈利模式
傳統穩定幣發行方的盈利模型主要依賴儲備資產利息收入——即發行方持有底層資產（如國債）所獲收益，不分配給持有者。而 YLDS 將這部分收益直接分配給持有者。如果市場逐漸接受了「穩定幣持有者也應分享底層資產收益」的理念，那麼傳統發行方的商業模型將面臨根本性挑戰。
影響四：Stellar 生態基礎設施的實質性增強
對於 Stellar 而言，YLDS 的上線不僅是單一產品的落地，更是對整個生態合規能力和機構化基礎設施的加強。結合近期 Mesh 將 Stellar 設為核心結算層的動態——該整合於 5 月 7 日正式宣布，將 Stellar 作為 Mesh 生態系統的關鍵結算基礎設施，利用其自 2014 年以來保持 99.99% 正常運行時間、亞美分交易費用以及 30 餘種法定貨幣的原生連接能力——以及 ISO 20022 報文標準的相容推進，Stellar 正在將自身定位為連接傳統金融與鏈上美元資產的骨幹網路。
Stellar 是 ISO 20022 註冊管理組的參與者，表明其在 SWIFT 報文標準遷移過程中已獲得傳統金融基礎設施的認可。SWIFT 預計到 2026 年初，90% 的跨境交易將採用 ISO 20022 新格式運行。
結語
YLDS 的出現並不只意味著一個可以「生息」的新代幣。從法律屬性來看，它走了一條與 USDC 和 USDT 截然相反的路——主動進入證券監管框架、以註冊證券的身分在公鏈上發行固定收益產品。這一模式在法律上繞開了穩定幣立法的收益禁令，在商業上則將底層資產的利息分配邏輯從發行方轉移到了持有方。
在這條路徑上，YLDS 正在做的事情本質上不是挑戰傳統穩定幣，而是在穩定幣法律邊界日漸清晰的大背景下，為一個問題找到了它自己的答案：那麼，想要合規產生收益，怎麼辦？
當然，所有這些都需要時間驗證，而法律和市場的變數遠比一個產品複雜得多。無論是穩定幣立法在美國的推進節奏、Stellar 生態的機構化落地效率，還是宏觀利率環境對固收類產品的吸引力影響，都構成了觀察這一敘事能否兌現的關鍵變數。但可以明確的是，YLDS 所代表的「合規生息」路徑，已為 2026 年及以後的穩定幣產業演進增添了新的敘事動力學。
