Pre-IPOs 與 IPO：哪個階段更賺錢？早期布局者的優勢解析

Pre-IPOs 與 IPO 是同一家企業成長週期中截然不同的兩個投資入口。前者是在企業上市前最後一輪私募融資階段進場，後者則是在公司正式登入二級市場後參與。哪個階段的獲利潛力更大？這個問題貫穿了 2026 年史上最強 IPO 超級週期的討論——SpaceX、OpenAI、Anthropic 等頂級獨角獸正站在上市前夕，全球投資人目光皆聚焦於此。

Pre-IPOs 與 IPO 的投資回報：43% vs 36%，差距如何拉開？

先來看一組關鍵數據。根據 Client Associates 於 2025 年發布的《新經濟 IPO 表現分析報告》，該研究追蹤了 2020 年 5 月至 2025 年 6 月期間上市的 25 家新經濟科技公司，Pre-IPO 投資人平均回報率為 43%，IPO 階段投資人平均回報率為 36%，而在上市後才買進的投資人回報率則進一步降至 32%。其中，表現最突出的案例包括 Ixigo 的 Pre-IPO 回報率高達 89.21%，Zaggle 則達到 62.47%。

從「正向 Alpha」的角度來看，跑贏基準大盤的投資人比例同樣呈現階梯式下滑：Pre-IPO 階段為 43%，IPO 階段降至 36%，IPO 後更進一步萎縮至 32%。這意味著，進場時間越晚，不僅絕對回報率在下降，戰勝市場的機率也同步走低。

為什麼 Pre-IPOs 階段更容易跑贏？核心邏輯在於「折價買入 + 跨市場套利」。Pre-IPO 階段的企業已具備成熟的商業模式與穩定的營收甚至獲利，上市條件基本成熟，投資資金主要用於優化股權結構及補充上市前流動資金。而 Pre-IPO 定價通常低於上市公開估值，投資人可透過一、二級市場的估值差獲利——這個差價在優質標的中往往高達數倍甚至數十倍。

一、二級市場的估值差正在收斂，Pre-IPOs 的獲利空間還剩多少？

這是一組投資人最關心的問題。根據投中嘉川 CVSource 的數據，2020 年至 2023 年期間，企業 IPO 估值相較於 IPO 前最後一輪私募估值的比值中位數基本維持在 2 倍以上，並於 2022 年達到階段性高點——接近 3 倍。這表示，當時市場環境下，成功透過 Pre-IPO 進場並等到上市退出的投資人，估值翻倍的確定性極高。

但趨勢在 2024 年明顯改變。進入 2024 年後，IPO 估值升值倍數的中位數已降至約 1.6 倍，同時上下四分位區間也整體出現大幅下移。原因有二：一方面，監管政策明確抑制高估值定價，IPO 定價從「估值擴張」轉向「順利發行、不破發」的審慎策略，客觀上壓縮了二級市場對一級市場估值的放大空間。另一方面，熱門賽道的私募估值本身已持續攀升，進一步擠壓了一、二級市場之間的套利空間。

不過，這並不代表 Pre-IPOs 失去獲利機會。關鍵變數在於篩選標的的邏輯發生了變化：從「廣撒網」轉向「抓龍頭」。2026 年第一季，A 股市場有 30 檔新股上市，港股市場則以 1,099 億港元的融資額位居全球新股融資榜首。但機會主要集中在 AI、半導體、先進製造等熱門賽道的高成長企業，同期的中小型新股仍面臨明顯的流動性分層。此外，2026 年 3 月，Fundrise Innovation Fund（NYSE：VCX）以 31.25 美元發行價於紐交所上市，七個交易日內股價最高衝上 575 美元，較發行價暴漲 1,740%，而當時其每股淨資產（NAV）僅約 19 美元——這一現象直觀說明：市場對具備稀缺性與高成長預期的 Pre-IPO 標的，給予了極高的溢價空間。

IPO 首日大漲 ≠ 長期獲利——新股上市後的真相

一個常見誤解是：IPO 首日大漲就代表抽中新股的投資人一定賺錢。事實遠比這複雜。儘管 2026 年以來出現多起令人驚艷的 IPO 首日案例，例如 5 月 5 日港股掛牌的天星醫療首日大漲 192.4%、4 月中旬登入創業板的 N 長裕首日大漲 396%、大普微上市首日大漲超 430% 並於後續 14 個交易日內累計漲幅一度超過 10 倍，但上述案例並不能代表全市場的普遍情況。

將視角拉遠到全球市場。2026 年 1 月，A 股新股上市首日平均漲幅已降至約 175%，明顯低於 2025 年月均水準（226%）。而在美國以外的更廣泛市場中，降溫趨勢更為明顯——印度市場 8 檔 2026 年新股的平均首日報酬已降至 -1.3%，較 2025 年的 +10%、2024 年的 +30% 及 2023 年的 +28.7% 大幅回落。

更值得注意的是，IPO 首日漲幅往往難以延續。以印度市場為例，2025 年上市的大多數新股截至 2026 年 3 月已回吐全部首日漲幅，中位數虧損高達 17.71%。Client Associates 的研究也指出，大多數 IPO 價格的上漲來自市場炒作而非基本面支撐，上市後買進的投資人僅有 32% 能獲得長期正向 Alpha。

傳統 Pre-IPOs 與數位化 Pre-IPOs 的本質差異——以 Gate 為例

討論 Pre-IPOs 的獲利潛力時，必須區分兩條完全不同的路徑：傳統 Pre-IPO 與數位化 Pre-IPO。兩者的底層邏輯、風險報酬結構與參與門檻截然不同。

傳統 Pre-IPO：機構專屬的「跨市場套利」模式

傳統 Pre-IPO 的估值是私下談判的結果，投資機構根據財務數據與上市預期決定每股價格，具備剛性與資訊不對稱的特徵。收益核心在於跨市場套利——以較低的私募價格買入，等待公司上市後於公開市場以更高價格賣出，這是一種一次性、長期鎖定的收益，極度依賴企業上市成功這一大前提。但參與門檻極高，合格投資人需年收入 20 萬美元以上或淨資產 100 萬美元以上，風險投資基金最低投資額高達 100 萬至 1,000 萬美元。

數位化 Pre-IPO（Gate Pre-IPOs）：零售投資人可參與的流動性模式

以 Gate 推出的數位化 Pre-IPOs 為例，該模式改變了上述格局。截至 2026 年 4 月，Gate 已推出 Pre-IPOs 數位化認購機制，首期項目 SpaceX（$SPCX）認購單價為 590 美元，總量 33,900 份。用戶可使用穩定幣參與認購，起投金額遠低於傳統 Pre-IPO 管道的最低標準。

最關鍵的差異有三點：第一，估值方式從「談判定價」轉為「公開市場 24/7 交易定價」，價格彈性極大，容易出現泡沫或恐慌折價；第二，收益來源被「碎片化」，傳統模式的一次性長期紅利被拆解為多次短期交易機會，流動性溢價套利成為核心；第三，持有人不享有投票權、分紅權等股東權益，底層資產透過 SPV 架構持有，法律關係依賴發行方信用。

傳統 Pre-IPO 適合以「陪伴企業成長」為目標的長期價值投資人；而 Gate 的數位化 Pre-IPOs 則以「高流動性 + 低門檻」換取「高波動 + 低法律保障」，更適合希望在上市前波動中尋找波段交易機會的活躍交易者。

從典型案例看兩個階段的實際回報差異——SpaceX、AI 獨角獸與 VCX 的啟示

2026 年的 Pre-IPO 與 IPO 市場中出現多個極具代表性的案例，這些案例以真實的市場表現揭示了兩個階段的獲利潛力差異。

案例一：VCX——從 31.25 美元到 575 美元，Pre-IPO 概念的極端溢價。2026 年 3 月 19 日，Fundrise Innovation Fund（NYSE：VCX）以 31.25 美元發行價於紐交所上市，七個交易日內股價最高飆升至 575 美元，較發行價暴漲 1,740%，而當時其每股淨資產（NAV）僅約 19 美元，峰值溢價接近 30 倍。這一極端案例說明，Pre-IPO 概念本身在特定市場敘事下可產生遠超基本面的溢價水準。

案例二：大普微——從 46.08 元到超過 500 元，「AI 第一股」的上市奇蹟。大普微是國內專注企業級固態硬碟的第一股，4 月 16 日於創業板上市首日收盤大漲超 430%，中一簽浮盈最高約 10 萬元。截至 5 月 8 日，股價一度觸及 508.5 元，較發行價上漲超 10 倍。公司 2025 年營收年增 137.87%，已通過輝達、xAI 兩家全球 AI 領導企業的測試導入。在此案例中，Pre-IPO 投資人以更低價格進場，於上市後收穫遠超抽新股參與者的超額收益。

案例三：SpaceX——史上最大規模 IPO 的 Pre-IPO 佈局窗口。SpaceX 預計於 2026 年 6 月中旬啟動 IPO，估值最高達 2 兆美元，被譽為史上最大規模 IPO。包括 Gate 在內的多家主流交易所已於 4 月前後推出 SpaceX Pre-IPO 認購管道，其中 Gate 的認購單價為 590 美元，隱含估值約 1.4 兆美元。目前 SpaceX 的二級市場估值差異已經浮現——部分平台的 Pre-IPO 價格已上升至約 715 美元。這代表，在正式 IPO 前，Pre-IPO 階段的估值已出現可觀的溢價空間。