لقد تطور سوق المشتقات على البلوكشين من تجربة هامشية إلى أحد أكثر القطاعات كثافة في رأس المال ضمن صناعة العملات الرقمية. ومع اقترابنا من عام 2026، يزداد الزخم حول السلاسل الأصلية للمنصات. فقد نجحت شبكة Sei، من خلال ترقيتها للجيل الثاني، في ربط EVM وCosmos، لتنشئ منصة ثنائية المحرك. في الوقت ذاته، تواصل Hyperliquid جذب سيولة العقود الدائمة عبر نهج الطبقة الأولى الخاص بها، بينما يواجه المخضرم dYdX تحديات البحث عن منحنى نمو جديد على سلسلة تطبيقات مستقلة. إن المنافسة والتعاون بين هذه الثلاثة لا تؤثر فقط على تقييمات رموزها، بل قد تعيد أيضًا تشكيل مشهد البنية التحتية للمشتقات اللامركزية.
سباق السلاسل الثلاثية: عودة تصاعد السرديات الأصلية للمنصات
في مايو 2026، عاد قطاع المشتقات على البلوكشين إلى دائرة الضوء من جديد. فقد أكملت شبكة Sei ترقيتها للجيل الثاني في مطلع العام، مؤكدة مكانتها كـ "طبقة أولى مصممة للمنصات." في المقابل، يواصل النظام البيئي المغلق لـ Hyperliquid امتصاص الطلب الحقيقي على التداول، مع حفاظ رمز HYPE على أعلى قيمة سوقية بين سلاسل المشتقات من الطبقة الأولى. أما dYdX Chain، وتحت ضغط تضخم رمز الحوكمة وتغير أحجام التداول، فيخضع لتعديلات كبيرة في نموذجه الاقتصادي. وتبرز هذه السلاسل الثلاث بوضوح من حيث البنية، وقاعدة المستخدمين، وكفاءة رأس المال، ما أثار جدلًا واسعًا حول من سيتصدر سوق المشتقات على البلوكشين.
مسار المشتقات على البلوكشين: من الهجرة إلى المواجهة الثلاثية
لم تبدأ المنافسة بين منصات المشتقات اللامركزية اليوم. ففي عام 2022، وضع dYdX المعيار لمنصات المشتقات اللامركزية عبر الاستفادة من حل دفتر الأوامر خارج السلسلة StarkEx. وبحلول نهاية 2023، نقل dYdX بروتوكوله إلى سلسلة تطبيقات مستقلة مبنية على Cosmos SDK، بهدف تعزيز التقاط القيمة عبر بنية طبقة أولى سيادية.
لكن بين عامي 2024 و2025، برزت Hyperliquid بسرعة بفضل بنيتها الخاصة للطبقة الأولى وتصميم دفتر أوامر كامل على السلسلة. فقد جذبت تجربة التداول منخفضة الكمون وبدون رسوم غاز موجة من صناع السوق المحترفين والمتداولين عاليي التردد، بينما عززت آلية توزيع رمز HYPE عبر المجتمع ولاء المستخدمين. في يناير 2026، بلغ حجم التداول الشهري لـ Hyperliquid نحو $225 مليار، وأدى اعتماد مقترح HIP-4 إلى دمج أسواق التنبؤ ضمن إطار هامش موحد، موسعًا حدود المشتقات لديها.
أما شبكة Sei، فقد انتقل سردها من "طبقة أولى متخصصة في التمويل اللامركزي (DeFi)" إلى "بنية تحتية أصلية للمنصات." حيث احتفظت الترقية الثانية في مطلع 2026 بآلية إجماع دفتر الأوامر الأصلية، وأضافت توافقية متوازية بين EVM وCosmos، ما أتاح لها استقطاب مطوري Ethereum وسيولة Cosmos في آن واحد. بعد ذلك، نفذت ترقية SIP-3 في أبريل 2026 تحول Sei من بنية ثنائية المحرك إلى بلوكشين EVM خالص، مع إلزام المنصات وأمناء الحفظ بإكمال نقل الأصول قبل 15 يونيو 2026. وبحلول الربع الثاني من 2026، تباين أداء رموز السلاسل الثلاثة ونشاطها على السلسلة بشكل ملحوظ، ليصبح محور اهتمام المراقبين في القطاع.
رؤى بيانات محورية: فجوات بين القيمة السوقية، البنية، وحجم التداول الحقيقي
حتى 11 مايو 2026، تظهر بيانات Gate أن سعر SEI بلغ $0.07351 بقيمة سوقية تقارب $512 مليون وحجم تداول فوري خلال 24 ساعة بلغ $12.47 مليون؛ بينما بلغ سعر HYPE نحو $42.180 بقيمة سوقية تقارب $10.055 مليار وحجم تداول فوري خلال 24 ساعة بلغ $283,400؛ أما DYDX فسجل $0.16692 بقيمة سوقية حوالي $140 مليون وحجم تداول خلال 24 ساعة بلغ $919,200.
من حيث القيمة السوقية، يتصدر HYPE من Hyperliquid بفارق كبير، إذ يعادل تقريبًا %19.6 من SEI و%71.8 من DYDX. ولا يعكس هذا الفارق المزاج السوقي فقط، بل يشير إلى اختلافات هيكلية في نماذج الإيرادات، وفائدة الرموز، وأحجام التداول الحقيقية بين البروتوكولات الثلاثة. ففي مارس 2026، استحوذت Hyperliquid على ما يقارب %6 من حصة سوق العقود الدائمة، مع أحجام تداول شهرية تقترب من $200 مليار، ما وسع ريادتها من القيمة السوقية إلى النشاط الفعلي في سوق المشتقات اللامركزية.
من الناحية التقنية، تتخذ كل سلسلة خيارات بنيوية مختلفة. تعتمد Hyperliquid على طبقة أولى مغلقة ومخصصة للأداء، مع دفتر أوامر كامل على السلسلة وبقدرة معالجة تقارب 20,000 أمر في الثانية (مع حد نظري يبلغ 200,000 TPS بعد ترقية HyperBFT)، ووقت إنهاء متوسط للكتل حوالي 0.2 ثانية. تستخدم Sei في جيلها الثاني إجماع Twin-Turbo وEVM متوازي لتحقيق نحو 12,500 TPS (حتى 28,300 TPS في سيناريوهات الدُفعات متعددة العقد، مع هدف مستقبلي يبلغ 200,000 TPS في ترقية Giga القادمة)، وأوقات كتل بين 380–400 مللي ثانية، وتوافقية كاملة مع أدوات EVM. أما dYdX Chain، المبنية على Cosmos SDK، فتعتمد على المدققين للحفاظ على دفتر أوامر في الذاكرة خارج السلسلة وبث الصفقات، حيث تتم المطابقة خارج السلسلة قبل إرسال التسويات للسلسلة، مع الحفاظ على كمون بمستوى المللي ثانية.
من المهم الإشارة إلى أن ارتفاع TPS لا يعني بالضرورة حجم تداول مرتفع. فالتنافسية الحقيقية لبروتوكولات المشتقات على السلسلة تعتمد أكثر على ملاءمة صناع السوق، وكفاءة الهامش المشترك، وصلابة محرك التصفية. وتبقي أفضلية Hyperliquid الريادية تقدمها في الفائدة المفتوحة وحجم التداول اليومي الحقيقي. أما توافقية Sei مع EVM في جيلها الثاني، فتفتح آفاقًا أوسع لنمو المطورين واندماج النظام البيئي. ويظل حجم تداول dYdX مستقرًا، لكن جزءًا كبيرًا من سيولته لا يزال مرتبطًا باستدامة حوافز الرموز.
ثلاثة انقسامات سوقية رئيسية: رموز مبالغ في تقييمها، انفجارات في النظام البيئي، ومعضلات النماذج
تركز النقاشات الحالية حول السلاسل الثلاث على ثلاثة محاور أساسية.
أولًا، ما إذا كانت القيمة السوقية لـ HYPE قد استوعبت بالفعل توقعات نمو Hyperliquid. يرى المؤيدون أن حجم التداول الحقيقي لديها يتجاوز المنافسين بكثير، وأن إيرادات البروتوكول تعود فعليًا للرمز، ما يخلق حلقة تغذية إيجابية. بينما يشير المشككون إلى مخاطر هيكلية في توزيع HYPE وتركيز صناع السوق؛ ففي حال حدوث تقلبات سوقية حادة، قد يتعرض نظام التصفية للاختبار.
ثانيًا، ما إذا كانت ترقية Sei للجيل الثاني—مع توافقية EVM وترقية Giga القادمة—ستتمكن من تجاوز Hyperliquid. يعتقد المتفائلون أن وحدة دفتر الأوامر المصرح بها ستجذب المزيد من صناع السوق المؤسساتيين، وأن EVM المتوازي يخفض تكاليف الانتقال لمطوري Ethereum، ما يدعم توسع النظام البيئي بسرعة. بينما يشير المتحفظون إلى أن تطبيقات المشتقات على شبكة Sei لا تزال في معظمها عقود دائمة بسيطة، وأن نظام المنتجات المالية الأكثر تعقيدًا لم يتبلور بعد.
ثالثًا، يخضع رمز الحوكمة DYDX لإعادة تسعير من قبل السوق. ويراقب المجتمع عن كثب ما إذا كانت آليات توزيع الرسوم وإعادة شراء الرموز القادمة ستتمكن من عكس مسار الانخفاض السعري المستمر منذ عام. يرى بعض المتداولين أن علامة dYdX وجهود الامتثال تمنحه وصولًا فريدًا في أمريكا الشمالية. بينما يرى آخرون أنه دون اختراقات هيكلية جوهرية، قد يقع dYdX في "فخ الحجم المتوسط."
وتظهر مؤشرات المزاج على السلسلة أن نشاط التداول قصير الأجل لرمز SEI قد ارتفع مؤخرًا، مع أحجام تداول خلال 24 ساعة تتجاوز بكثير HYPE وDYDX. وقد يكون ذلك مدفوعًا بمشاريع الميم الجديدة وتوقعات التوزيعات المجانية ضمن النظام البيئي، وليس فقط بطلب المشتقات البحت.
اختبار السردية الأصلية: الحواجز، التوقيت، وأعباء الإدراك
السردية حول السلاسل الأصلية للمنصات ليست مجرد تسويق—بل تتطلب تدقيقًا في معنى "الأصلية" فعليًا.
بالنسبة لـ Hyperliquid، تتجلى "الأصلية" في التلاحم الوثيق بين طبقة الإجماع والتنفيذ، حيث تكتمل جميع العمليات ضمن آلة حالة واحدة. وتمنح هذه البنية مزايا جوهرية في التحكم في الانزلاق السعري والكمون. الجدير بالذكر أن رمز HYPE موزع بالكامل عبر المجتمع، وأن إيرادات البروتوكول لا تتحمل رسوم غاز خارجية من طبقات أخرى، ما يشكل حاجزًا حقيقيًا.
أما ترقية Sei للجيل الثاني "الأصلية للمنصات"، فهي أقرب إلى تحول في البنية التحتية. إذ تسرّع آلية إجماع دفتر الأوامر عملية المطابقة على السلسلة، لكن تجربة المنصة الكاملة لا تزال تعتمد على التطبيقات في الطبقات العليا. حاليًا، عمق التداول في بروتوكولات المشتقات على Sei متأخر بفارق كبير عن Hyperliquid—وهو فارق سيستغرق وقتًا لتجاوزه.
أما "الأصلية" في dYdX، فهي في موقع وسط؛ إذ يدير سلسلة سيادية مستقلة، لكنه لا يزال يعتمد على مكونات مطابقة خارج السلسلة. وقد حافظ هذا الحل الوسط على تشغيل البروتوكول خلال العامين الماضيين، لكن مع تحول السردية نحو قابلية التحقق الكاملة على السلسلة، يصبح ذلك عبئًا إدراكيًا يصعب تجاوزه.
كفاءة رأس المال، وصول المؤسسات، والتقاط القيمة: ثلاث موجات صادمة
ترفع المنافسة الثلاثية سقف معايير بنية المشتقات على البلوكشين.
أولًا، كفاءة رأس المال هدف مشترك. فالنموذج الخالي من رسوم الغاز وحسابات الهامش الموحدة في Hyperliquid يحسنان بشكل كبير من دوران رأس المال. وتسعى ترقية Sei للجيل الثاني لإدخال المزيد من حلول تجميع العوائد وضمانات عبر السلاسل من خلال توافقية EVM، مما يعزز كفاءة رأس المال أكثر. وإذا نجح dYdX في إصلاح توزيع الرسوم، فسيتماشى البروتوكول بشكل أفضل مع مصالح حاملي الرموز.
ثانيًا، يُعاد تعريف وصول المؤسسات. فقد ازداد اهتمام المؤسسات المالية التقليدية بالمشتقات على السلسلة منذ 2025، مع تزايد أهمية صناع السوق المتوافقين، وتشغيل المدققين المستقلين، والتصفية الشفافة على السلسلة. وتوفر وحدة دفتر الأوامر المصرح بها وأدوات تطوير EVM في Sei مرونة لتلبية هذه الاحتياجات، بينما يجذب حجم التداول المثبت في Hyperliquid فرق التداول الاحترافية. وسيعيد المشهد المتغير للقطاع رسم خريطة السيولة في التمويل اللامركزي (DeFi) بالكامل.
ثالثًا، تخضع نماذج التقاط قيمة الرموز لاختبارات واقعية. فقد وصلت إيرادات البروتوكول وندرة رمز HYPE إلى مستوى معين من الإجماع. بينما تنتقل SEI من "علاوة البنية التحتية" إلى "خصم دخل النظام البيئي." أما نموذج رمز DYDX فينتظر مصادقة السوق على جهود التعافي. وستوفر نتائج هذه التجارب الثلاث مراجع أساسية لتصميم رموز سلاسل المشتقات المستقبلية.
مسارات التطور المستقبلية: قيادة مستدامة، انفجارات في النظام البيئي، وتعافي التقييمات
استنادًا إلى الحقائق الحالية والمنطق الهيكلي، تظهر ثلاثة سيناريوهات مستقبلية محتملة.
السيناريو الأول: تحافظ Hyperliquid على صدارتها وتعمق تمايز النظام البيئي. فإذا تمكن الفريق من تنفيذ التوافقية عبر السلاسل ووحدات التداول الفوري كما هو مخطط، مع الحفاظ على استقرار محرك التصفية خلال فترات التقلب العالي، يمكن أن تواصل Hyperliquid توسيع حصتها بين المتداولين المحترفين. أما أكبر المخاطر هنا فهي حدود التركيب في النظام المغلق؛ فإذا حققت بروتوكولات مشتقات أخرى من الطبقة الأولى تأثيرات الشبكة، فقد تنهار "الحديقة المسورة" لـ Hyperliquid أمام التمويل اللامركزي الخارجي.
السيناريو الثاني: انفجار النظام البيئي لشبكة Sei وتصدرها الحصة السوقية. فإذا جذبت توافقية EVM في الجيل الثاني وترقية Giga لعام 2026 بروتوكولات المشتقات الرائدة وصناع السوق المؤسساتيين لنشر واسع النطاق في الربعين القادمين، فقد يتغير عمق دفتر الأوامر على السلسلة جذريًا. وقد يؤدي التحول إلى EVM خالص إلى تركيز السيولة وظهور نماذج جديدة مثل مجمعات العقود الدائمة عبر السلاسل. وتكمن المتغيرات الأساسية في كفاءة تصميم الحوافز واستقرار طبقة التنفيذ—فأي عطل كبير أو استغلال قد يكسر حلقة النمو.
السيناريو الثالث: يحقق dYdX تحولًا في النموذج ويعيد إشعال النمو. فإذا نجح إصلاح التوكنوميكس في تقليل ضغط البيع وتقديم عوائد تخزين حقيقية، يمكن أن تستفيد dYdX Chain من علامتها التجارية وسجلها في الامتثال لبناء حواجز في الأسواق الأمريكية والأوروبية. ويتطلب هذا المسار نموًا متزامنًا في حجم التداول، ودخل رسوم مستقر، وحوكمة مجتمعية فعالة—حيث كل حلقة حاسمة، وهامش الخطأ ضيق للغاية.
الخلاصة
لا تزال المنافسة بين السلاسل الأصلية للمنصات بعيدة عن الحسم. فقد منحت الترقية التقنية الثانية لشبكة Sei مرونة متوافقة مع EVM على مستوى البنية الأساسية. وأثبتت Hyperliquid جدوى طبقة أولى مخصصة مدعومة بحجم تداول حقيقي وقيمة سوقية للرمز. بينما يسعى dYdX إلى فرصة إعادة تسعير عبر إصلاحات الحوكمة والنموذج الاقتصادي. وتجيب هذه المنافسة مجتمعة عن سؤال "ما نوع البنية التحتية التي تحتاجها المشتقات على السلسلة"، وتشكل علامة فارقة في نضوج منطق التقاط القيمة في التمويل اللامركزي (DeFi). ومع ازدياد دقة التوازن بين سرعة التنفيذ، وكفاءة رأس المال، واللامركزية، قد لا تكون السلسلة التي ستقود السوق في نهاية المطاف قد تُوجت بعد.
