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全球市值第一或将易主？谷歌突然成了AI时代最大赢家！

过去一年，Alphabet(GOOGL.O)完成了一场几乎彻底的市场认知逆转。此前，市场担忧AI聊天机器人会冲击其搜索核心业务，但如今，越来越多投资者开始将Alphabet视为AI时代最完整的基础设施赢家之一。

在上周的盘后交易中，Alphabet市值一度短暂超过英伟达(NVDA.O)。截至上周收盘，Alphabet市值约4.8万亿美元，英伟达约5.2万亿美元。

过去六个月，两家公司差距迅速缩小。去年10月底，英伟达市值接近4.9万亿美元，而当时的Alphabet不足3.4万亿美元；此后，Alphabet股价上涨了43%，英伟达同期仅上涨6.3%。过去12个月，Alphabet股价累计上涨约160%。

推动Alphabet重估的关键，在于华尔街逐渐形成共识：谷歌不仅拥有Gemini和DeepMind等模型能力，同时还掌握Google Cloud、TPU芯片、搜索入口、YouTube和Android等分发渠道，几乎覆盖AI产业链所有关键环节。

Deepwater Asset Management管理合伙人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）表示：

“谷歌是AI领域布局最好的两家公司之一，因为他们掌控了产业链的大部分环节。芯片、模型、基础设施以及分发渠道，他们全都有。此外，他们的盈利能力也非常强。”

Anthropic交易点燃市场热情

市场情绪进一步升温，源于Anthropic与Google Cloud之间的大规模合作消息。

上周有报道称，Anthropic承诺未来五年将在Google Cloud投入2000亿美元，以获取约5吉瓦算力。消息公布后，Alphabet市值在盘后短暂超过英伟达。

投资者认为，这再次证明，Alphabet拥有多种参与AI竞争并实现盈利的方式。

Alphabet上周公布财报后，摩根大通(JPM.N)将其列为科技行业“首选股票”，称公司增长正在加速。财报显示，Google Cloud积压订单几乎翻倍至4620亿美元。

Citizens分析师安德鲁·布恩（Andrew Boone）预计，Alphabet将在2026年从TPU相关基础设施中获得约30亿美元收入，到2027年增至250亿美元。

谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）还表示，未来Google Cloud客户将能够在自己的数据中心运行谷歌TPU芯片。

华尔街开始担忧客户集中风险

不过，部分分析师对当前热潮仍保持警惕。最大的疑问在于，Google Cloud积压订单中究竟有多少来自Anthropic。

如果将据称2000亿美元的Anthropic协议，与Alphabet披露的4620亿美元云业务积压订单相比，意味着Anthropic可能占未来已签约收入的40%以上。

D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）认为，这与甲骨文(ORCL.N)此前的经历非常类似。去年，甲骨文因积压订单暴增而股价大涨，但后来市场发现，其中大部分增长实际上来自OpenAI。

卢里亚表示：“他们和甲骨文的做法如出一辙。他们告诉我们积压订单大约翻倍，却没有说明几乎全部增量都来自与Anthropic的一笔交易。”目前，他给予Alphabet“持有”评级。

卢里亚还认为，大型云服务商目前普遍存在客户集中度风险。微软(MSFT.O)、甲骨文、亚马逊(AMZN.O)和谷歌合计拥有接近2万亿美元云业务积压订单，其中接近一半来自OpenAI和Anthropic，而这些AI公司本身又正从云服务商获得融资。

他说，当谷歌和亚马逊宣传自家芯片需求强劲时，其中相当一部分其实来自被投资企业，并非真正的自然市场需求。

TPU成为谷歌新的核心优势

相比搜索业务，华尔街如今更关注谷歌在AI基础设施层面的竞争力。

瑞穗证券预计，到2027年，Google Cloud积压订单中约610亿美元可能来自TPU销售，其中大部分收入或将在明年确认。

这也让谷歌成为英伟达之外的重要AI硬件押注对象。今年以来，AMD(AMD.O)、英特尔(INTC.O)和美光科技(MU.O)股价均已上涨超过一倍，市场正在寻找新的AI硬件受益方向。

蒙斯特则认为，即便Anthropic未来出现问题，也会有其他AI公司填补需求。

他说：“关于单一客户规模和风险的新闻，其实忽略了重点。如果其中一家客户倒下，长期来看还会有几十家公司填补它的位置。”

在他看来，Anthropic这笔巨额协议本身，反而说明AI行业仍处于非常早期阶段，对算力的需求仍在指数级增长。

Alphabet最大风险已变成估值

如今，Alphabet最大的风险已经不再是AI落后，而是市场是否已经提前透支未来增长预期。

目前Alphabet预期市盈率约28倍，明显高于过去10年不足21倍的平均水平，也接近公司自2008年以来的高位区间。

根据彭博汇编数据，过去一个月，分析师对Alphabet2026年净利润一致预期上调约19%。但即便如此，未来12个月分析师平均目标价约422美元，仅较当前股价高出约5%。蒙斯特表示：

“持有谷歌最大的风险，在于公司可能已经很难再通过新叙事改变投资者预期。”

这意味着，接下来的Google I/O大会变得格外关键。投资者希望公司进一步明确Gemini的Agent战略，并展示如何从更广泛的AI生态体系中持续实现商业化。

目前，Alphabet预计今年资本支出最高可达1900亿美元，超过2025年的两倍。

Argus分析师虽然认为资本开支风险值得关注，但仍给予“买入”评级，并认为，相比OpenAI等企业，谷歌能够承担如此规模投入，本身就是一种竞争优势。

CooksonPeirce Wealth Management首席投资官卢克·奥尼尔（Luke O’Neill）表示：“Alphabet几乎在AI生态系统的每一个角落都占据重要位置，而这种全方位布局，使其有望成为AI时代最大的赢家。”

他认为，与更依赖AI芯片周期的英伟达相比，Alphabet业务更加多元化，即便某项业务放缓，其他业务也能补位。

去年，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下伯克希尔哈撒韦(BRK.A)也买入了Alphabet股份。奥尼尔引用巴菲特的话称：“以合理价格买入一家优秀公司，远胜于以优秀价格买入一家普通公司。”

他说：“即便它已经不再便宜得离谱，但这个价格依然合理。毫无疑问，这是一家伟大的公司。”