Bạn có biết cái nút PayPal màu xanh mà từng xuất hiện khắp nơi không? Cái giúp thanh toán xuyên biên giới thực sự khả thi cho các nhà bán nhỏ? Ừ, đó gần như là câu chuyện về cách một cuộc cách mạng thanh toán trở thành một câu chuyện cảnh báo về việc mất đi lợi thế của chính mình.

Hãy để tôi vẽ bức tranh. Khoảng năm 2006, các chủ doanh nghiệp nhỏ ở Quảng Đông đã làm điều gì đó điên rồ—bán hàng cho người Mỹ mà họ chưa từng gặp mặt, bằng một ngôn ngữ họ ít nói, qua một hệ thống thực sự hoạt động. Hệ thống đó chính là PayPal. Nó không chỉ tiện lợi, mà còn đang dân chủ hóa. Chỉ cần vài dòng mã HTML, và đột nhiên một chủ xưởng ở Trung Quốc có thể nhận thanh toán từ ai đó ở Ohio. Đó thực sự là công nghệ cách mạng.

Nhanh chóng đến ngày nay và mọi thứ gần như không thể nhận ra. PayPal từ vị trí vua trong lĩnh vực thanh toán đã trở thành giải pháp của ngày hôm qua. Cổ phiếu giảm 20% chỉ trong một ngày sau báo cáo lợi nhuận tháng 2 năm 2025 của họ. CEO của họ đã bỏ chạy. Thanh toán tại quầy—mảng mang lại lợi nhuận chính—sự tăng trưởng người dùng hoạt động sụt giảm còn 1%, và khối lượng giao dịch từ các tài khoản hiện có thực sự giảm 5% theo năm. Đó không phải là trì trệ, đó là suy giảm.

David Marcus, cựu chủ tịch của PayPal, gần như đã nói to những gì mọi người đang nghĩ. Ông đăng một bài phê bình tàn nhẫn trong đó nói rằng công ty đã tự giết chính mình bằng cách chuyển từ việc tập trung vào sản phẩm sang tài chính. Ông đúng. Khi Stripe khiến các nhà phát triển yêu thích API sạch sẽ, Apple Pay cung cấp thanh toán sinh trắc học liền mạch, và thậm chí so sánh Wise với PayPal cho thấy có nhiều lựa chọn tốt hơn cho chuyển tiền xuyên biên giới hiện nay, thì giao diện cũ kỹ đó không còn phù hợp nữa.

Thị trường trở nên bi quan đến mức khi Bloomberg đưa tin về khả năng mua lại, cổ phiếu tăng 10%. Nghĩa là gì? Một công ty tăng giá trị vì mọi người nghĩ rằng nó tốt hơn là bị mua lại hơn là tự vận hành. Điều đó nói lên tất cả về mức độ tự tin.

Nhưng điều thú vị là PayPal chưa hoàn toàn chết. Venmo thực sự đang thắng lớn—1,7 tỷ đô la doanh thu năm 2025, hơn 100 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, tăng trưởng 50% về khối lượng giao dịch. Dịch vụ thẻ ghi nợ đang bùng nổ. Nhưng vấn đề rõ ràng là: nó chỉ đang khai thác người dùng hiện có nhiều hơn. Không có sự mở rộng thực sự nào diễn ra. Venmo bị kẹt giữa Apple Pay phía trên và Stripe phía dưới, bị giới hạn trong thị trường Mỹ, và tích hợp mua sắm (Honey) đã sụp đổ vào năm 2024. Nó có giới hạn.

Rồi còn PYUSD, đồng stablecoin của họ. Nhìn này, $4B vốn hóa thị trường không phải là con số nhỏ. Nhưng khi Tether’s USDT đứng ở $180B và Circle’s USDC ở mức 70 tỷ đô la, bạn nhận ra rằng ngay cả là một gã khổng lồ thanh toán cũng không đảm bảo thắng trong lĩnh vực stablecoin. Thực sự, các hoạt động chính trong crypto là giao dịch, arbitrage, và farming lợi nhuận DeFi—không phải thế mạnh của PayPal. Và giờ họ còn cạnh tranh với USDe và các sáng kiến khác nữa. Khả năng chiến thắng của PYUSD? Không cao.

Rồi còn thanh toán qua đại lý—ý tưởng rằng AI sẽ mua sắm giúp bạn và PayPal muốn trở thành lớp thanh toán. Ý tưởng vững chắc, nhưng vẫn là lãnh thổ chưa được khám phá. Liệu mọi người có thực sự để ChatGPT mua trà ô long của họ không? Ngay cả khi có, các nền tảng AI với lượng người dùng khổng lồ có thể chỉ dùng hệ thống thanh toán của riêng họ thôi.

Vậy còn gì nữa? Braintree vẫn cung cấp dịch vụ cho rất nhiều nền tảng toàn cầu. Pay Later đã đạt $40B về khối lượng trong năm 2025 và dẫn đầu thị trường BNPL của Mỹ. Fastlane ra mắt tháng 8 năm 2024 như một bước đi táo bạo hiếm hoi chống lại Apple Pay. Thêm vào đó là 400 triệu tài khoản hoạt động và $6B về dòng tiền tự do hàng năm. Đây là những tài sản thực sự.

Nhưng vấn đề là—tất cả giá trị tích lũy đó không còn ý nghĩa nếu bạn đã mất đi sức hút. PayPal từng có điều đó. Nút màu xanh đó là một tuyên ngôn: chúng tôi đang thay đổi cách thế giới chuyển tiền. Giờ đây? Là các cuộc xem xét tuân thủ và tối ưu tài chính. Ngọn lửa đã tắt rồi.

Những kẻ săn mồi đã bắt đầu vòng quanh vì họ có thể ngửi thấy điều đó. Và thành thật mà nói, ai mua lại các tài sản của PayPal có thể biết cách sử dụng chúng tốt hơn chính PayPal vào lúc này. Đó mới là phần đáng buồn nhất của câu chuyện này.