Phân tích báo cáo tài chính Quý 1 của Circle: Sau khi lợi nhuận từ lãi suất giảm sút, USDC chuẩn bị cho một nước cờ lớn tiếp theo

null

Bản quyền | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tác giả｜Azuma (@azuma_eth)

Trước giờ mở cửa thị trường Mỹ ngày 11 tháng 5, nhà phát hành stablecoin Circle chính thức công bố báo cáo tài chính quý 1 năm 2026.

Dữ liệu báo cáo cho thấy, tổng doanh thu và thu nhập dự trữ của Circle trong quý 1 là 694 triệu USD, thấp hơn dự kiến của thị trường là 715 triệu USD; EPS là 0,21 USD, cao hơn dự kiến của thị trường là 0,18 USD; EBITDA điều chỉnh là 151 triệu USD, tăng trưởng 24% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng là 55 triệu USD, giảm 15% so với cùng kỳ.

Ảnh hưởng từ việc công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu CRCL trước giờ mở cửa có biến động lớn, mức tăng gần 6% trước giờ mở cửa dần bị xóa bỏ trong quá trình dao động. Tính đến 22:00, sau khi mở cửa, CRCL đã từng tiếp tục giảm mạnh, nhưng sau đó nhanh chóng chuyển sang tăng, tạm thời báo giá 115,74 USD, tăng 2,52% trong ngày.

Phân tích dữ liệu cốt lõi

Như trong báo cáo cho thấy, tổng doanh thu và thu nhập dự trữ của Circle trong quý này đạt 694 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ, nhưng đã phá vỡ xu hướng tăng liên tiếp của nhiều quý trước (579 triệu USD ➡, 658 triệu USD ➡, 740 triệu USD ➡, 770 triệu USD ➡, 694 triệu USD), cũng chưa đạt kỳ vọng của thị trường.

Circle cho rằng sự chậm lại trong tăng trưởng doanh thu là do tỷ lệ lợi nhuận từ dự trữ (Reserve Return Rate) giảm. Vào ngày 10 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang đã điều chỉnh giảm mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản xuống còn 3,5%-3,75%, từ đó làm giảm lợi suất của các tài sản dự trữ chủ yếu bằng trái phiếu Mỹ của Circle.

Tuy nhiên, trong bối cảnh doanh thu còn yếu, báo cáo tài chính của Circle vẫn tiết lộ một số dữ liệu tích cực mang tính cục bộ.

Thứ nhất, ngoài thu nhập dự trữ (Reserve Income), các khoản thu nhập khác (Other Revenue) của Circle đã đạt mức cao nhất mới, 42 triệu USD, thể hiện xu hướng tăng trưởng liên tiếp qua nhiều quý (21 triệu USD ➡, 24 triệu USD ➡, 29 triệu USD ➡, 37 triệu USD ➡, 42 triệu USD).

Như trong bài viết “Báo cáo tài chính, dự luật, Fed… Ba kỳ thi lớn trong tuần của Circle” mà chúng tôi đã đề cập chiều nay, điều này cho thấy nguồn thu của Circle đang ngày càng đa dạng hơn, các dịch vụ nền tảng, công cụ API và sản phẩm thanh toán đang tạo ra lợi nhuận thực chất, giảm sự phụ thuộc vào thu nhập từ lãi suất.

Một dữ liệu đáng chú ý khác là tỷ lệ lợi nhuận biên RLDC, phản ánh lợi nhuận cốt lõi sau khi trừ chi phí phân phối, cũng được xem là chỉ số lợi nhuận cốt lõi quan trọng nhất của Circle. Trong quý này, RLDC Margin của Circle đạt 41%, tăng trưởng liên tiếp 4 quý (36% ➡, 39% ➡, 40% ➡, 41%), cho thấy khả năng kiểm soát chi phí phân phối của Circle ngày càng hiệu quả hơn.

Tiếp theo, xem xét chi tiêu. Chi phí phân phối và giao dịch (Distribution and Transaction Costs) vẫn là khoản chi lớn nhất của Circle, quý này lên tới 405 triệu USD, tăng 17% so với cùng kỳ. Phần chi này chủ yếu liên quan đến hợp đồng phân phối USDC với Coinbase, hợp đồng này sẽ hết hạn vào tháng 8 năm nay, việc gia hạn (chủ yếu xem xét tỷ lệ chia sẻ) sẽ ảnh hưởng lớn đến chi tiêu và lợi nhuận của Circle trong thời gian tới.

Ngoài chi phí phân phối, chi phí hoạt động (Total Operating Expenses) cũng tăng mạnh từ 138 triệu USD lên 242 triệu USD, tăng 76% so với cùng kỳ. Trong đó, khoản tăng lớn nhất đến từ chi phí bồi thường (Compensation expenses), từ 75,62 triệu USD lên 138 triệu USD, gần như gấp đôi — Circle giải thích rằng chủ yếu do chi phí trả lương dựa trên cổ phiếu (Stock-based compensation) sau IPO và các khoản thuế liên quan.

Do chi tiêu tăng đột biến, lợi nhuận hoạt động của Circle trong quý này giảm từ 92,94 triệu USD xuống còn 45 triệu USD so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông phổ thông giảm từ 64,79 triệu USD xuống còn 55,25 triệu USD; EPS là 0,23 USD, sau pha loãng là 0,21 USD.

Các điểm sáng trong hoạt động khác

Ngoài các số liệu tài chính cốt lõi, Circle còn tiết lộ nhiều điểm sáng trong hoạt động trong báo cáo quý 1.

Trong đó, dữ liệu quan trọng nhất là lượng USDC lưu hành cuối quý đạt 77 tỷ đồng, tăng 28% so với cùng kỳ, nhưng đồng thời, khối lượng giao dịch on-chain của USDC trong quý đạt mức 21,5 nghìn tỷ USD, tăng 263%. Dữ liệu của Visa Onchain Analytics cũng cho thấy, trong quý đầu, USDC chiếm tới 63% tổng khối lượng giao dịch stablecoin toàn mạng.

Tốc độ tăng trưởng giao dịch lớn hơn nhiều so với tốc độ tăng lưu hành, điều này có nghĩa là mỗi USDC trên chuỗi được chuyển đổi và ứng dụng với tần suất cao hơn nhiều — USDC không chỉ nằm yên trong ví mà còn được sử dụng thực tế, với tần suất cao trong thanh toán, DeFi, thanh toán xuyên biên giới và các kịch bản khác.

Một điểm đáng chú ý nữa là, Circle cũng tiết lộ rằng mạng lưới thanh toán của họ, Arc Network, đã hoàn thành đợt pre-sale 2,22 tỷ USD ARC token, định giá lên tới 3 tỷ USD, các nhà đầu tư gồm a16z, BlackRock, Intercontinental Exchange, Standard Chartered, SBI và nhiều tổ chức danh tiếng khác. Whitepaper của ARC token mới công bố cho thấy, 60% token sẽ phân bổ cho hệ sinh thái (bán token, tài trợ nhà phát triển, tăng trưởng mạng); 25% sẽ phân bổ cho Circle (phát triển giao thức, staking và quản trị); 15% còn lại dành cho dự trữ dài hạn (chiến lược linh hoạt và ổn định kinh tế).

Trong cuộc họp báo tài chính sau đó, khi được hỏi về cách ghi nhận kế toán cho token ARK thuộc về Circle, đồng sáng lập kiêm CEO Jeremy Allaire cho biết: “Khi ARC token được tạo ra, các token này sẽ được ghi nhận vào bảng cân đối kế toán của Circle theo giá vốn, và giá vốn này bằng 0. Sau khi Circle thực hiện xong các nghĩa vụ theo hợp đồng pre-sale, chúng tôi sẽ ghi nhận giá trị của các token này là ‘thu nhập khác’, và giá trị này sẽ trực tiếp phản ánh trong RLDC và EBITDA điều chỉnh.”

Điều này cũng có nghĩa, trong một quý nào đó trong tương lai, doanh thu của Circle sẽ đặc biệt ấn tượng nhờ giá trị của token ARK được ghi nhận.

Ngoài ra, Circle còn dự kiến tổng khối lượng giao dịch hàng năm của mạng lưới thanh toán dành cho tổ chức, Circle Payments Network (CPN), dựa trên dữ liệu 30 ngày tính đến ngày 31 tháng 3 đã đạt 8,3 tỷ USD; tháng 4, Circle đã ra mắt sản phẩm “Thanh toán quản lý” (Managed Payments) nhằm mở rộng các dịch vụ thanh toán, cho phép các tổ chức tài chính bắt đầu dịch vụ thanh toán bằng stablecoin mà không cần tự quản lý tài sản số.

Để chuẩn bị cho tương lai kinh doanh dựa trên AI Agent, Circle còn công bố ra mắt Agent Stack, một bộ hạ tầng dịch vụ và công cụ dành cho nền kinh tế AI Agent, nhằm cung cấp dịch vụ tài chính tốc độ cao, chi phí thấp cho các AI Agent tự vận hành. Jeremy Allaire nhận định: “Với đợt pre-sale ARC token, tích lũy tiềm năng của Arc Network, và ra mắt Agent Stack, chúng tôi đang xây dựng hạ tầng đáng tin cậy cho hoạt động kinh tế gốc AI và hệ thống tài chính internet có thể lập trình hơn.”

Bước đi mới của Circle

Trong bối cảnh lợi tức cao giảm dần (sau khi Wosh tiếp nhận chức vụ Chủ tịch Fed, chính sách chính là ‘hạ lãi suất + thu hẹp bảng cân đối’), rõ ràng Circle không muốn hoàn toàn lệ thuộc vào chính sách lãi suất của Fed, mà đã âm thầm chuyển hướng sang mở rộng đa dạng các nguồn thu ngoài lãi suất.

Từ các chi tiết trong báo cáo quý này, sau khi liên tục ra mắt các dịch vụ như CPN, Managed Payments, Agent Stack, Arc Network, mục tiêu của Circle không chỉ là một “nhà phát hành stablecoin”, mà còn muốn biến USDC thành mạng lưới đô la cơ bản của thời đại internet. Trong tầm nhìn mới này, khách hàng của Circle không còn giới hạn trong các sàn giao dịch hay người dùng gốc crypto nữa, mà còn mở rộng sang thanh toán xuyên biên giới, thanh toán doanh nghiệp và thậm chí nền kinh tế AI Agent.

Tham vọng của Circle đã rõ ràng: biến USDC từ một “tài sản dự trữ tĩnh” thành “mạch máu kinh tế lưu động”. Có thể đây chính là nước cờ lớn mà Circle đang tính toán.