Щойно помітив щось, на що варто звернути увагу: історія з криптовалютними казначействами, яка мала бути революційною, зазнає труднощів. Nasdaq посилює контроль за компаніями, які фактично використовують накопичення криптовалюти як тактику маніпуляції ціною акцій, і весь рух DAT (Цифрові активи казначейства) явно сповільнюється.

Ось що відбувається. У вересні Nasdaq оголосила, що посилить контроль за цими компаніями, зокрема тими, що залучають кошти саме для купівлі та накопичення цифрових активів. Вони вимагають більшої прозорості щодо інвестиційних стратегій і розкриття ризиків. Недотримання може призвести до призупинення торгів або зняття з біржі. Цей регуляторний крок створює реальний тиск на ринок.

Цифри розповідають свою історію. Такі компанії, як MSTR, SBET і BTCS, побачили, як їхні ціни акцій і премії mNAV (ринкова капіталізація до чистої вартості активів) обвалилися. MSTR's mNAV знизився з 3,5x до 1,3x. SBET — з 3,72x до 0,82x. Більшість DAT тепер торгуються з негативними преміями, що фактично означає, що інвестори втратили довіру. Лише шість DAT зберігають mNAV вище 1.

Що цікаво, так це те, як цей регуляторний тиск змінює ринок. З одного боку, зростаючі вимоги до прозорості даних про криптовалюти та розкриття ризиків зменшують ризики маніпуляцій. З іншого — це створює масову концентрацію ринку. Біткоїн і Ефіріум домінують у загальних криптовкладеннях DAT на суму 69,5 мільярдів доларів, тоді як менші альткоїни борються за увагу інвесторів. Провідні гравці, такі як MicroStrategy і BitMine, контролюють понад 91% ринкової частки.

Для менших компаній DAT це стає жорстко. Вищі операційні витрати, суворіші вимоги до затвердження акціонерами щодо переходів і нових випусків акцій, зменшення арбітражних можливостей — це екзистенційні виклики. Регуляторні вимоги до документації та розкриття даних про криптовалюти ускладнюють існування маргінальним гравцям.

Ринок розділився щодо того, чи мають DAT справжнє майбутнє. Прихильники стверджують, що вони кращі за ETF — краща ліквідність, можливості кредитування, механізми захисту від падінь. Деякі великі крипто-віце-інвестори, такі як Pantera Capital, інвестували понад 300 мільйонів доларів у компанії DAT. Але критики стають все голоснішими. Вони вказують, що DAT сильно залежать від регуляторного арбітражу і кредитного плеча, а не від справжнього створення цінності. З посиленням регуляторних бар’єрів і обов’язковою прозорістю даних про криптовалюти ця арбітражна перевага зникає. Якщо DAT не зможуть підтримувати ринкову вартість вище за чисті активи, виникають спіралі розмивання і примусові продажі активів, що ще більше знижує ціни.

Головне питання зараз: чи зможуть компанії DAT перейти від ігор із регуляторами до справжнього створення сталого цінності? Тобто підтримувати стабільні премії, будувати реальні операційні переваги і впроваджувати міцні рамки управління ризиками. Зараз це виглядає все менш імовірним для більшості гравців. Колесо не просто гальмує — воно застрягло.