Я щойно спустився у найзахоплюючий кролячий нір про Jane Street, і чесно кажучи, мені потрібно поділитися цим, бо це повністю переосмислює моє уявлення про фінансові ринки.

Ось те, що мене вразило: компанія з приблизно 3000 співробітників заробила 20,5 мільярдів доларів чистого торгового доходу у 2024 році. Це більше, ніж у всьому торговому підрозділі Citigroup ($19,8 млрд) і Bank of America ($18,8 млрд) разом узятих. Ми говоримо про фінансову фірму, про яку майже ніхто не чув, у якої немає генерального директора, і яка фактично працює як те, що хтось описав як «надзвичайно прибуткову анархістську комуни».

Дозвольте мені розбити, хто ці люди насправді.

Все почалося у 1999 році, коли троє трейдерів покинули Susquehanna International Group, а програміст з IBM вирішив орендувати крихітний офіс без вікон у Нью-Йорку для торгівлі ADR (Американські депозитарні розписки). ADR — це акції іноземних компаній, які торгуються на американському ринку, і між американською версією та оригінальними акціями за кордоном існують малі цінові розриви через різницю у часових поясах і затримки інформації. Ці четверо — Тім Рейнольдс, Роберт Граньєрі, Майкл Дженкінс і Марк Герштейн — фактично сказали «давайте використаємо це» і створили алгоритми для масштабної торгівлі.

Компанія була надзвичайно секретною з першого дня. Жодних прес-конференцій, жодних виступів, жодної зайвої публічності. Тільки тихе виконання у кімнаті без вікон.

Потім настав поворот, що змінив усе: ETF.

На початку 2000-х ETF були майже не популярним ринком. Вони мали низьку ліквідність, мало учасників, і великі інститути вважали їх незручними для торгівлі. Але Jane Street побачила саме те, що інші пропустили — це була ідеальна полювання. Вони стали маркет-мейкерами для ETF, тобто виставляли одночасно ціну покупки і продажу і отримували прибуток з мізерної різниці між ними. Звучить просто, правда? Але для цього потрібно ціноутворювати тисячі активів за мілісекундний час і керувати шалено великим ризиком інвентарю по всьому світу 24/7.

Вони робили це алгоритмами. І робили краще за всіх.

Що сталося далі — це класична історія «вибрав правильну хвилю». ETF виросли з сотень мільярдів до десятків трильйонів активів. Jane Street стала настільки важливою для цього ринку, що ви, ймовірно, торгуєте з ними, не знаючи про їх існування. У 2024 році вони займали 24% основного ринку ETF у США, 41% обсягу торгів у облігаційних ETF і 17% частки на вторинному ринку ETF у Європі. Їхній середньомісячний обсяг торгів акціями досяг $2 трильйонів. Близько 8% усієї торгівлі опціонами у США і понад 10% торгівлі акціями у Північній Америці проходить через Jane Street.

Щоразу, коли ви купуєте ETF через брокера, дуже ймовірно, контрагентом є Jane Street.

А тепер — де стає дивно: культура.

Їхній головний офіс має справжню машину Енігма на зразок нацистської — не як декорацію, а як заяву. Ця компанія одержима шифруванням, головоломками і створенням власного ізольованого світу. Весь їхній основний торговий системний комплекс побудований на OCaml, функціональній мові програмування, яку майже ніхто у фінансах не використовує. Станом на 2023 рік їхній кодовий базовий обсяг перевищував 25 мільйонів рядків — Financial Times порівняв його приблизно з половиною коду Великого адронного колайдера.

Чому OCaml? Тому що у торгівлі один рядок з помилками може коштувати сотні мільйонів. Типова система OCaml змушує вас усунути величезну кількість помилок ще на етапі компіляції. Побічний ефект: інженери, які там працюють, стають фактично непрацездатними в інших компаніях, бо їхні навички OCaml не переносяться. Це випадковий оборонний мур.

У компанії немає CEO. Справді. Близько 30-40 старших співробітників приймають рішення колективно через управлінські та ризикові комітети. Ці люди володіють приблизно $24 мільярдами у капіталі і просто... володіють компанією. Немає ієрархії, немає «віце-президентів», немає титулів. Financial Times назвав її «надзвичайно прибутковою анархістською громадою», і чесно кажучи, це не так вже й далеко від правди.

Зарплата співробітників прив’язана до загального прибутку компанії, а не до окремих результатів торгівлі. Тому ніхто не ризикує безглуздо заради бонусу, бо збитки розподіляються між усіма.

Той стажувальний оголошення, яке ти бачив — $300 000 базової зарплати, контракт на 4 місяці, без досвіду у фінансах, без програмування? Це реально. Але є один нюанс: вони запитують лише одне — Чи можете ви розв’язувати проблеми?

Процес співбесіди відомий своєю жорсткістю. Кандидатам кидають задачі з ймовірності, головоломки з теорії ігор, обчислення очікуваної цінності під тиском. Вони тестують вашу фундаментальну логіку, а не резюме. Лише дуже мала частина кандидатів доходить до етапу співбесіди.

Вони також не використовують угоди про неконкуренцію, що майже не зустрічається у фінансах. Їхня логіка: їхня конкурентна перевага — не окремий алгоритм, а культура і щільність можливостей у системі, яку важко повторити.

А тепер — найцікавіше: хто виходить із Jane Street.

Сам Бенкман-Фрід — так, цей SBF — приєднався у 2014 році з початковою зарплатою $300 000. Він був надзвичайно талановитий у тих задачах з ймовірності. Під час президентських виборів 2016 року Jane Street замовила йому побудувати систему прогнозування, щоб знати результати виборів раніше CNN, і торгувати швидше за всіх. Його система працювала. Вони передбачили результати у Флориді за кілька хвилин до CNN, зрозуміли, що ринок ось-ось обвалиться, і коротили S&P 500 на позиціях в кілька мільярдів доларів.

Коли SBF пішов спати, Jane Street мала паперовий прибуток у $300 мільйонів. Найбільша одна торгівля з прибутком у історії компанії.

Через три години він повернувся і побачив, що ринок повернувся назад. Трамп став більш проринковим, і ринок піднявся, а не обвалився. Шорт-позиції Jane Street були «зжати». Цей $300-мільйонний прибуток перетворився на збиток у $300 мільйонів за ніч. Світовий коливання — $600 мільйонів.

Ось де дивина: їх не покарали. Вони фактично сказали: «ваша модель прогнозу була точною — помилка у судженні реакції ринку, що не є чисто математичним». Вони навіть похвалили його всередині. Його зарплата зросла з $300K до $600K до бонусу у $1 мільйон у третьому році. Якби він залишився, за оцінками, він міг би заробляти $75 мільйонів щороку вже зараз.

Але він пішов і заснував Alameda Research і FTX.

Після краху FTX з’ясувалося, що мережа випускників Jane Street фактично домінувала у всій цій драмі: SBF (трейдер, 2014-2017), Кароліна Еллісон (генеральний директор Alameda, колишній трейдер Jane Street), Гейб Бенкман-Фрід (брат SBF, короткий час у Jane Street), і Лілі Чжан і Дункан Рейнганс-Ю (заснували Modulo Capital з $400M з Alameda). Щільність цього кола важко ігнорувати.

Але тут стає темніше.

У лютому 2024 року двоє трейдерів Jane Street — Дуглас Шадевальд і Деніел Спотісвуд — звільнилися і перейшли до Millennium Management. Jane Street подала позов проти них і Millennium у квітні, стверджуючи, що вони викрали «дуже цінну» власну торгову стратегію. Що це була за стратегія? Стратегія короткострокових опціонів на індексах, спрямована на індійський ринок опціонів, яка принесла понад $1 мільярд прибутку лише у 2023 році.

Після їхнього відходу прибутки Jane Street на індійському ринку знизилися на 50% у березні 2024 року, тоді як операції Millennium в Індії раптово зросли. Справа була врегульована у грудні 2024 року з умовою конфіденційності, але до того часу шкода була нанесена: розголошення цієї «стратегії індійських опціонів на $1 мільярд» привернуло увагу SEBI.

SEBI почала розслідування, і те, що вони виявили, було приголомшливим.

Згідно з 105-сторінковим рішенням SEBI у липні 2025 року, ось що нібито робила їхня алгоритмічна стратегія: у дні закінчення терміну дії опціонів Bank Nifty алгоритм купував величезну кількість акцій і ф’ючерсів Bank Nifty одразу після відкриття ринку (9:15-11:46), іноді охоплюючи понад 20% загального обсягу торгів. Одночасно вони відкривали великі короткі позиції у ринку опціонів — продавали кол-опціони і купували пут-опціони.

Потім, у другій половині дня (11:49 і до закриття), вони робили зворотне: продавали всі куплені акції і ф’ючерси, штучно знижуючи індекс. Ціна закриття у день закінчення терміну знижувалася, і їхні короткі позиції у опціонах приносили величезний прибуток.

На одному з досліджених SEBI днів вони втратили $7,5 мільйонів на споті і ф’ючерсах, але заробили $89 мільйонів на опціонах. Чистий прибуток: $81,5 мільйонів.

З січня 2023 до березня 2025 року SEBI підрахувала, що загальний прибуток Jane Street у всіх сегментах торгівлі склав 365 мільярдів рупій (приблизно $4 мільярди). Але найцікавіше: вони заробили 432,8 мільярдів рупій на торгівлі опціонами і зазнали збитків у 72,08 мільярдів рупій у ф’ючерсах. Патерн був надто чистим, щоб бути випадковістю.

Заява SEBI була жорсткою: «Ця безглузда поведінка, яка цинічно ігнорує чіткі попередження NSE у лютому 2025 року, повністю демонструє, що Jane Street не є добросовісним учасником ринку і не заслуговує довіри.»

Контекст: 93% роздрібних трейдерів опціонів у Індії щороку втрачають гроші, і збитки перевищують 1 трильйон рупій. Тим часом професійні компанії, такі як Jane Street, заробляли гроші у цей період.

4 липня 2025 року SEBI призупинила торгівлю Jane Street у всіх сегментах в Індії і заморозила їхні рахунки. 14 липня Jane Street внесла близько $560 мільйонів у ескроу і подала заявку на відновлення торгівлі. SEBI дозволила це 21 липня, але з умовою подальшого розслідування.

Jane Street заперечила все у внутрішньому меморандумі, назвавши звинувачення SEBI «надзвичайно наклепницькими» і стверджуючи, що їхня діяльність — легітимна арбітражна торгівля. Вони подали апеляцію. На даний момент справа ще розглядається.

Але є ще один позов, який ще більш вибуховий.

У травні 2022 року Terra і Luna обвалилися. UST перейшов із $1 у нікчемність, Luna впала з $116 до майже нуля, і зникло $40 мільярдів. Але через чотири роки з’явилася нова теорія про те, що насправді сталося.

23 лютого 2026 року Todd Snyder (ліквідатор Terraform Labs) подав позов проти Jane Street у федеральному суді Манхеттена. Головний пункт — приватна група чату під назвою «Таємниця Брайса».

Брайс Претт — співробітник Jane Street, який раніше працював стажером у Terraform. Він підтримував зв’язки з двома людьми, які досі працюють у Terraform: інженером-програмістом і менеджером з розвитку бізнесу. Груповий чат був створений у лютому 2022 року і фактично став каналом передачі інформації з внутрішніх операцій Terraform до Jane Street.

7 травня 2022 року Terraform тихо вивела $150 мільйонів UST із ліквідного пулу Curve. Це не було оголошено. Зовні ніхто не знав.

Через десять хвилин гаманець, пов’язаний із Jane Street, вивів $85 мільйонів UST із того ж пулу.

Разом вони вивели $235 мільйонів із цього пулу, безпосередньо порушуючи підтримку ліквідності UST. Параграф почав руйнуватися. Паніка поширилася.

Згідно з повідомленнями Bloomberg про позов, дії Jane Street дозволили їм «прикритися від сотень мільйонів доларів потенційних ризиків за кілька годин до колапсу екосистеми Terraform».

Через два дні, 9 травня, UST уже був на рівні $0,80. Колапс був незворотнім. Брайс Претт написав у груповому чаті Доу Квону, пропонуючи, щоб Jane Street «розглянула можливість купити Luna із суттєвою знижкою».

Це схоже на те, щоб вивезти цінності під час пожежі, а потім запитати у власника, чи хоче він продати решту за збитки.

Обвинувачувані включають Претта, співзасновника Jane Street Роберта Граньєрі (єдиний оригінальний засновник, що залишився), і співробітника Майкла Хуана. Відповідь Jane Street була короткою: «Безнадійний позов, прозора вимагання». Вони додали, що збитки інвесторів Terra і Luna виникли через «мільярди шахрайства» з боку Доу Квона і керівництва Terraform.

Технічно це правда. Доу Квон визнав свою провину і отримав 15 років. Terraform заплатив штраф у $4,47 мільярда. Але «Доу Квон винен» і «інші — ні» не підтверджують одне одного автоматично. У будівлі були структурні дефекти. Чи хтось забрав цінності перед її руйнуванням — це окреме юридичне питання.

Отже, що ж таке Jane Street Capital?

Важко підсумувати в одному реченні. Це найприбутковіша торговельна компанія на Уолл-стріт — $20,5 мільярдів у 2024 році говорить сама за себе. Це компанія з непроникною культурою, унікальним технічним стеком і рівнем відбору, що робить Іві Лігу виглядом доступного. Це також, очевидно, глибокий гравець у правовій сірої зоні, судячи з 105-сторінкового рішення SEBI, позову Terraform і конфіденційної угоди Millennium.

Можливо, все це одночасно.

Фінансові ринки завжди мають інформаційну асиметрію. Те, що робить Jane Street унікальною, — це те, що вони використали цю асиметрію на системному рівні. Майкл Льюїс писав: «На Jane Street хороший трейдер не є справді хорошим, якщо він не може чітко пояснити, чому він хороший».

Основні питання, якими вони, здається, одержимі: Яка справжня ринкова ціна зараз? Де є цінові розбіжності? Як знайти і торгувати швидше за всіх?

Математичні питання у їхніх інтерв’ю — це головоломки. Колапс Terra — це головоломка. Зникнення «падіння о 10 годині» Bitcoin після їхнього судового позову — теж головоломка.

Jane Street називає себе «колекцією розв’язувачів головоломок».

Але коли увага ринку нарешті звернулася до самої Jane Street, вона стала загадкою. І, мабуть, саме так вони і надають перевагу.