Нещодавно я побачив фінансові звіти Robinhood і Coinbase, і це викликало цікавість. Зовні здається, що обидві компанії встановлюють рекорди, але за цим стоять зовсім різні історії.

Robinhood минулого року заробив рекордні 4,5 мільярда доларів доходу, чистий прибуток склав 1,9 мільярда доларів, кількість членів Gold стрімко зросла на 58% до 4,2 мільйонів, а CEO на телефонній конференції з упевненістю говорив про бачення фінансового супердодатку. Але справжні проблеми швидко проявилися — доходи від криптооперацій у Q4 склали лише 221 мільйон доларів, що на 38% менше за попередній рік. Ще більш боляче — у січні обсяг криптоторгівлі зменшився на 57%, залишившись на рівні 8,7 мільярдів доларів.

По суті, роздрібні інвестори повністю відмовилися від торгівлі. Біткоїн з рекордних 126 тисяч доларів минулого року впав до близько 65 тисяч, FOMO перетворився на страх. Robinhood намагається компенсувати це через торгівлю акціями, опціонами та прогнозування ринку, але ринок не підтримує — з жовтня минулого року ціна акцій впала вже на 50%. Інвестори все ще сприймають її як тіньовий актив біткоїна, і жодна диверсифікація не може змінити цю долю.

У Coinbase ситуація ще гірша. Доходи за Q4 знизилися на 21,6% до 1,78 мільярда доларів, чистий збиток склав 667 мільйонів доларів. Найбільш помітно — обсяг роздрібної торгівлі склав лише 59 мільярдів доларів, тоді як обсяг інституційної торгівлі — 237 мільярдів, різниця вражає. Споживачі майже зникли.

Зараз єдина опора Coinbase — доходи від стабільних монет, у Q4 вони склали 364 мільйони доларів. Говорячи прямо, біржа поступово перетворюється на банк, що заробляє на відсотках із доларів.

Дивлячись на ці два звіти, я побачив жорстоку реальність: незалежно від того, чи це Robinhood із традиційним фінансовим бекграундом, чи Coinbase із Web3, вони так і не позбулися частоти коливань біткоїна. Robinhood намагається зменшити волатильність через криптоінструменти, Coinbase — глибше працювати з Base і деривативами для інституцій, але що виходить? Як тільки біткоїн падає, роздрібні інвестори йдуть, обсяг торгівлі зникає.

Кількість активних користувачів Robinhood зменшилася на 1,9 мільйона, а MicroStrategy за один квартал зазнав збитків у 12,4 мільярда доларів через зниження курсу біткоїна. Незалежно від того, чи MSTR володіє безпосередньо біткоїном, чи HOOD і COIN надають торгові послуги, їхні графіки цін дуже схожі з бінарними свічками біткоїна — понад 90%. Це — фальшива різноманітність.

З цих двох звітів можна виділити три сигнали:

Перший — інфраструктура перенасичена. У 2024–2025 роках бум на ринку породив безліч Layer 2, гаманців і платіжних інфраструктур, але реальні активні користувачі, особливо високонетні роздрібні, швидко скорочуються. У 2026 році залишаться лише провідні платформи.

Другий — стабільний грошовий потік — це життєва лінія. Доходи Coinbase від стабільних монет і чисті відсотки Robinhood — як кисень у масці. Перед наступним бичим ринком ті, хто має більш стабільний грошовий потік, будуть у більшій безпеці.

Третій — потрібно переосмислити логіку оцінки. Ринок карає тих, хто маскується під технологічні компанії, але насправді є Beta. Якщо прогнозні ринки або Base не доведуть, що є незалежними драйверами зростання, вони будуть слідувати за коливаннями біткоїна.

Чесно кажучи, дивлячись на ці дані, я відчуваю, що для цих платформ 2026 рік — це вже не про зростання, а про стійкість. CEO Robinhood каже, що вони створюють фінансову екосистему для наступного покоління, але молоді інвестори зараз дивляться на червоні свічки і закривають додатки.

Коли приплив відступає, ці гіганти у купальниках стоять на холодному вітрі. Вони мають довести ринку, що мають достатньо готівки, щоб пережити до наступного літа.