Від ліцензії на стабільні монети до аналізу на стороні ланцюга фінансових ресурсів

Оригінал: 招银国际财富管理

Історія події

21 січня 2026 року, голова фінансового управління Гонконгу пан Чен Мао Бо виступив на форумі у Давосі, підкресливши, що Гонконг як міжнародний фінансовий центр буде активно та обережно розвивати цифрові активи, керуючись принципом «однакові дії, однакові ризики, однакове регулювання», сприяючи відповідальному та сталому розвитку ринку. 10 квітня 2026 року Управління фінансів Гонконгу офіційно оприлюднило список перших ліцензій на випуск стабільних монет, які отримали Hongkong Shanghai Banking Corporation Limited та CointPoint Financial Technology Limited (керовані Standard Chartered Bank, Animoca Brands, Hong Kong Telecom), що ознаменувало перехід у нову фазу регулювання стабільних монет у Гонконгу, спрямовану на захист користувачів та регулювання випуску. Крім того, уряд активно підтримує розвиток токенізації, вже випустив три партії зелених облігацій з токенізованими активами на суму близько 2,1 мільярда доларів США; одночасно запущено регуляторний пісочницю для стимулювання інновацій у застосунках.

01 Огляд

З точки зору фінансів, реальні гроші у світі можуть існувати у формі токенів. Відмінності у розумінні та застосуванні грошей між різними фінансовими екосистемами та інституціями є очевидними. По-перше, токени, прив’язані до законної валюти у співвідношенні 1:1, наприклад, стабільні монети, випущені приватними організаціями та працюючі на публічних блокчейнах, є однією з найактуальніших форм токенів у сучасному ринку. З іншого боку, цифрові валюти центральних банків (CBDC) можна розглядати як централізовані законні валюти у цифровій формі, що працюють у централізованих системах. По-друге, відповідно до теорії грошового пропозиції, крім готівки в обігу (M0), M1 (узька грошова маса) включає поточні депозити підприємств і фізичних осіб, а M2 (широка грошова маса) — термінові депозити. Депозитні токени, тобто токени, що репрезентують депозити, можуть використовуватися як один із засобів платежу у ланцюгу.

02 Категорії форм资金 на блокчейні

Як зрозуміти розвиток RWA (реальних активів) у фінансовому просторі? Можна звернутися до графіка, наведенного у дослідженнях Банку міжнародних розрахунків (BIS), що ілюструє різні категорії (зображення нижче). У фокусі — перетин Electronic та Universally accessible, де видно, що три напрямки розвитку фінансових ресурсів у ланцюгу охоплюють: 1) CBCC — відповідно, цифрові валюти центральних банків; 2) bank deposit — депозити у вигляді токенів; 3) Cryptocurrency — криптовалюти, включаючи стабільні монети.

Малюнок 1: Схема класифікації валют

(Джерело даних: BIS)

1. Цифрові валюти центральних банків (CBDC) — це цифрові законні валюти, випущені центральним банком країни, що є цифровим продовженням традиційних паперових грошей. Вони існують у електронній формі, зазвичай прив’язані до вартості законної валюти у співвідношенні 1:1, і підлягають прямому контролю та нагляду з боку центрального банку. Мета CBDC — підвищити ефективність платежів, сприяти фінансовій інклюзивності та зменшити використання готівки. Потенційні переваги включають посилення ефективності монетарної політики, зниження ризиків шахрайства та відмивання грошей, а також полегшення міжнародних платежів. Водночас існують виклики щодо захисту приватності, кібербезпеки та стабільності фінансової системи. Багато країн, зокрема Китай, Швеція та Багамські острови, проводять пілотні дослідження CBDC і підтримують міжнародну співпрацю. Розвиток CBDC символізує зміну форми грошей і матиме глибокий вплив на майбутню фінансову систему та економічну поведінку.

2. Депозитні токени — це по суті боргові зобов’язання банків, що репрезентують законні депозити клієнтів (поточні, термінові), які токенізуються у співвідношенні 1:1 на розподільчому реєстрі. Це не криптовалюти, а борги банку перед вкладниками, тому їхній ризик і правовий статус відповідає традиційним депозитам.

Варто зазначити, що ключова перевага депозитних токенів порівняно зі стабільними монетами — можливість нарахування відсотків (ідея оновлення цифрового юаня 2.0 запозичена з цього). Випускники стабільних монет зазвичай отримують дохід із резервних активів, але ця частина доходу зазвичай не передається власникам токенів. У порівнянні з цим, депозитні токени можуть виплачувати відсотки за депозитами у банках, що є особливо привабливим для організацій з великими балансами, наприклад, для компаній, що використовують стабільні монети для переказів та заставних операцій у криптовалютних торгівлях.

• 1) Токенізація поточних депозитів: клієнтські поточні депозити можуть бути токенізовані для підтримки цілодобових, миттєвих міжбанківських переказів і розрахунків, що підвищує ліквідність коштів.

• 2) Токенізація термінових депозитів: термінові депозити також можна токенізувати, зазвичай за допомогою смарт-контрактів, що дозволяє при досягненні певних умов (наприклад, закінчення терміну, досягнення цільової суми) повністю або частково звільняти кошти або отримувати певний дохід. Але за своєю суттю вони залишаються токенами термінових депозитів.

3. Стейблкоїни — це криптовалюти, прив’язані до законної валюти або інших активів, з основною метою — збереження стабільної вартості. Залежно від форми забезпечення, стабільні монети поділяються на кілька типів, ось чотири основні:

• 1) Законно забезпечені стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені законною валютою (наприклад, доларом, євро). Наприклад, кожен випущений стабільний токен відповідає одному долару резерву у банківському рахунку.

• 2) Забезпечені криптовалютами стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені іншими криптовалютами. Для стабілізації вартості зазвичай застосовують надмірне забезпечення, тобто користувачі мають надати більше криптовалют у заставу.

• 3) Алгоритмічні стабільні монети. Ці монети не залежать від зовнішніх активів, а регулюються алгоритмами, що контролюють обіг, щоб підтримувати цінову стабільність. Вони збільшують пропозицію при зростанні ціни і зменшують при її падінні.

• 4) Забезпечені товарами стабільні монети. Забезпечені реальними товарами (золото, нафта тощо). Наприклад, кожен стабільний токен може бути прив’язаний до ринкової вартості певного товару.

03 Підсумки

Ми можемо аналізувати еволюцію ланцюгового світу з двох аспектів: технологічного та регуляторного, а також з точки зору фінансових ресурсів і активів.

По-перше, у сфері фінансів на ланцюгу (зображення нижче) стабільні монети відповідають центральним банкам, що випускають CBDC. У випадку Гонконгу, EnsembleTX буде функціонувати у 2026 році, закладаючи міцну основу для наступних інновацій. Міжбанківські розрахунки токенізованих депозитів спершу здійснюватимуться через систему швидких платежів у гонконгському доларі (RTGS), яка поступово удосконалюватиметься для підтримки цілодобових, 24/7 розрахунків із використанням токенізованих CBDC, сприяючи розвитку ширшої екосистеми токенізованих активів у Гонконгу.

Малюнок 2: Схема класифікації фінансових ресурсів у ланцюгу

(Джерело даних: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

По-друге, у сфері активів на ланцюгу, з урахуванням зростаючого попиту на інвестиції з урахуванням простору і часу, зниження мінімальної суми для входу та розширення торгових сесій до 24/7 зроблять ці активи більш відповідними характеристикам ланцюгових ресурсів.