Недавно я посмотрел финансовые отчеты Robinhood и Coinbase, и это немного поразило. На поверхности кажется, что оба рекордно растут, но за этим скрываются совершенно разные истории.

Robinhood в прошлом году достиг рекордных доходов в 4,5 миллиарда долларов, чистая прибыль составила 1,9 миллиарда долларов, количество Gold-членов выросло на 58% до 4,2 миллиона, а CEO уверенно говорил о видении суперфинансового приложения во время телефонной конференции. Но настоящая боль быстро проявилась — доходы от криптовалютных сделок в Q4 составили всего 221 миллион долларов, что на 38% меньше по сравнению с прошлым годом. Еще более болезненно — в январе объем криптовалютных сделок сократился на 57%, осталось всего 8,7 миллиарда долларов.

Проще говоря, розничные инвесторы полностью перестали играть. Биткойн упал с пика в 126 тысяч долларов в прошлом году до около 65 тысяч, FOMO сменился страхом. Robinhood отчаянно пытается компенсировать это за счет торговли акциями, опционами и предсказательных рынков, но рынок не принимает это — с октября прошлого года цена акций упала на 50%. Инвесторы по-прежнему воспринимают Robinhood как тень биткойна, и никакое диверсифицирование не меняет этого судьбы.

Деятельность Coinbase еще тяжелее. Доходы за Q4 снизились на 21,6% до 1,78 миллиарда долларов, чистая прибыль превратилась из прибыли в огромный убыток в 667 миллионов долларов. Самое заметное — объем розничных сделок составил всего 59 миллиардов долларов, тогда как объем сделок институциональных клиентов достиг 237 миллиардов долларов, разрыв огромен. Потребительский сегмент практически исчез.

Сейчас единственное, что держит Coinbase — доходы от стейблкоинов, в Q4 они достигли 364 миллиона долларов. Говоря прямо, биржа медленно превращается в банк, который зарабатывает на процентах по долларовым депозитам.

Глядя на эти два отчета, я обнаружил жестокую реальность: независимо от того, идет ли речь о Robinhood с традиционным финансовым фоном или о Coinbase из Web3 — оба так и не избавились от боли биткойна. Robinhood пытается снизить волатильность за счет децентрализации криптовалют, Coinbase — углубляется в работу с Base и деривативами для институциональных клиентов, но что происходит? Как только биткойн падает, розничные инвесторы уходят, объемы торгов обнуляются.

Месячная активность пользователей Robinhood сократилась на 1,9 миллиона, MicroStrategy за один квартал зафиксировала убытки по биткойну на 12,4 миллиарда долларов. Независимо от того, держит ли MSTR биткойн напрямую или предоставляет торговые услуги через HOOD и COIN, графики их акций и биткойна почти полностью совпадают — более 90%. Вот вам и ложная диверсификация.

Из этих двух отчетов можно выделить три сигнала:

Первое — инфраструктура переизбытка. В 2024–2025 годах бычий рынок породил множество Layer 2, кошельков и платежных инфраструктур, но реальные активные пользователи, особенно состоятельные розничные инвесторы, резко сокращаются. В 2026 году выжить смогут только ведущие платформы.

Второе — стабильный денежный поток — это жизненная линия. Доходы Coinbase от стейблкоинов и чистые процентные доходы Robinhood — как кислородные маски, и перед наступлением следующего бычьего рынка тот, у кого денежный поток больше похож на банковский, будет в более безопасной позиции.

Третье — необходимость пересмотра оценки. Рынок наказывает тех, кто маскируется под технологические компании, как Beta. Пока предсказательные рынки или Base не докажут, что являются самостоятельными движущими силами роста, они будут продолжать колебаться вместе с биткойном.

Честно говоря, глядя на эти данные, я чувствую, что к 2026 году для этих платформ ключевым словом станет не рост, а устойчивость. CEO Robinhood говорит, что они создают финансовую экосистему для следующего поколения, но новые инвесторы сейчас смотрят на красные свечи и закрывают приложения.

Когда прилив уходит, эти два гиганта, одетые в купальники, стоят на берегу, а холодный ветер пронизывает до костей. Им нужно доказать рынку, что у них достаточно денег, чтобы пережить до следующего лета.