‍#Gate广场五月交易分享

Мировая рыночная капитализация может скоро измениться? Google внезапно стал крупнейшим победителем эпохи ИИ!

За последний год Alphabet (GOOGL.O) завершила почти полную переоценку рынка. Ранее рынок опасался, что чат-боты на базе ИИ могут ударить по её основному бизнесу поиска, но теперь всё больше инвесторов начинают рассматривать Alphabet как одного из самых полноценных победителей инфраструктуры эпохи ИИ.

На послеторговой сессии на прошлой неделе рыночная капитализация Alphabet временно превысила Nvidia (NVDA.O). По закрытию прошлой недели, капитализация Alphabet составляла около 4,8 триллионов долларов, Nvidia — около 5,2 триллионов долларов.

За последние шесть месяцев разрыв между двумя компаниями быстро сократился. В конце октября прошлого года рыночная капитализация Nvidia приближалась к 4,9 триллионам долларов, тогда как у Alphabet было менее 3,4 триллиона. С тех пор акции Alphabet выросли на 43%, а Nvidia за тот же период — всего на 6,3%. За последние 12 месяцев акции Alphabet выросли примерно на 160%.

Ключевым фактором переоценки Alphabet стало постепенное формирование консенсуса на Уолл-стрит: Google обладает не только моделями Gemini и DeepMind, но и контролирует Google Cloud, TPU-чипы, поисковый вход, YouTube и Android — практически все ключевые звенья цепочки создания стоимости в индустрии ИИ.

Генеральный партнер Deepwater Asset Management Джин Мунстер (Gene Munster) заявил:

«Google — одна из двух лучших компаний в области ИИ, потому что они контролируют большую часть цепочки создания стоимости. Чипы, модели, инфраструктура и каналы распространения — у них всё есть. Кроме того, их прибыльность очень высока.»

Торговля с Anthropic зажгла интерес рынка

Настроения на рынке дополнительно усилились после новости о масштабном сотрудничестве Anthropic и Google Cloud.

На прошлой неделе сообщалось, что Anthropic обещает инвестировать 200 миллиардов долларов в Google Cloud в течение следующих пяти лет для получения примерно 5 гигаватт вычислительной мощности. После объявления этой новости рыночная капитализация Alphabet на послеторговой сессии временно превысила Nvidia.

Инвесторы считают, что это снова доказывает, что у Alphabet есть множество способов участвовать в конкуренции в области ИИ и получать прибыль.

После публикации финансовой отчётности за прошлую неделю JPMorgan (JPM.N) включила Alphabet в список «лучших акций» технологического сектора, отметив ускорение роста компании. В отчёте говорится, что заказы Google Cloud почти удвоились до 462 миллиардов долларов.

Аналитик Citizens Эндрю Бун (Andrew Boone) прогнозирует, что к 2026 году Alphabet сможет получать около 3 миллиардов долларов дохода от инфраструктуры, связанной с TPU, а к 2027 году — до 25 миллиардов долларов.

Глава Google Сундар Пичаи (Sundar Pichai) также заявил, что в будущем клиенты Google Cloud смогут запускать чипы TPU в своих дата-центрах.

Уолл-стрит начинает опасаться концентрации клиентов

Однако некоторые аналитики остаются осторожными по поводу текущего ажиотажа. Самый главный вопрос — сколько из заказов Google Cloud в портфеле действительно приходится на Anthropic.

Если сравнить предполагаемые 200 миллиардов долларов по соглашению с Anthropic с раскрытыми Google Cloud заказами на 462 миллиарда долларов, то получается, что Anthropic может занимать более 40% будущих подписанных доходов.

Аналитик D.A. Davidson Гил Лурия (Gil Luria) считает, что ситуация очень похожа на опыт Oracle (ORCL.N). В прошлом году Oracle резко выросла из-за увеличения заказов, но позже выяснилось, что большая часть этого роста пришлась на OpenAI.

Лурия отметил: «Их подход очень похож на Oracle. Они говорят, что заказы удвоились, но не объясняют, что почти весь прирост связан с одной сделкой с Anthropic.» В настоящее время он ставит Alphabet рейтинг «держать».

Лурия также считает, что крупные облачные провайдеры сейчас сталкиваются с риском концентрации клиентов. Microsoft (MSFT.O), Oracle, Amazon (AMZN.O) и Google вместе имеют почти 2 триллиона долларов заказов на облачные услуги, из которых около половины приходится на OpenAI и Anthropic, а эти компании сами получают финансирование от облачных провайдеров.

Он отметил, что когда Google и Amazon заявляют о сильном спросе на свои чипы, значительная часть этого спроса фактически исходит от инвестируемых компаний, а не от реального рыночного спроса.

TPU становится новым ключевым преимуществом Google

По сравнению с поисковым бизнесом, сейчас Уолл-стрит больше интересует конкурентоспособность Google в инфраструктуре ИИ.

Мицуи Цукуси прогнозирует, что к 2027 году около 61 миллиарда долларов заказов Google Cloud могут поступить от продаж TPU, большая часть доходов которых будет подтверждена уже в следующем году.

Это делает Google важным игроком в области аппаратного обеспечения ИИ помимо Nvidia. За этот год акции AMD (AMD.O), Intel (INTC.O) и Micron Technology (MU.O) выросли более чем вдвое, и рынок ищет новые направления для выигрыша в сфере ИИ.

Мунстер считает, что даже если в будущем Anthropic столкнется с проблемами, другие компании в области ИИ смогут заполнить спрос.

Он сказал: «Новости о масштабных клиентах и рисках, связанных с одним клиентом, на самом деле игнорируют главное. Если одна компания исчезнет, в долгосрочной перспективе появится десятки других, готовых занять её место.»

По его мнению, крупный контракт с Anthropic показывает, что индустрия ИИ всё ещё находится на очень ранней стадии, и потребность в вычислительных мощностях растёт экспоненциально.

Риск для Alphabet — это уже не отставание в ИИ, а переоценка рынка

Теперь самый большой риск для Alphabet — это не отставание в области ИИ, а то, что рынок уже заранее исчерпал ожидания будущего роста.

Текущий ожидаемый коэффициент цена-прибыль составляет около 28, что значительно выше среднего за последние 10 лет — менее 21, и приближается к максимумам с 2008 года.

По данным Bloomberg, за последний месяц аналитики повысили свои прогнозы по чистой прибыли Alphabet на 2026 год примерно на 19%. Но даже при этом средняя целевая цена аналитиков на ближайшие 12 месяцев составляет около 422 долларов, что всего на 5% выше текущей цены.

Мунстер отметил: «Самый большой риск для инвестиций в Google — в том, что компания уже очень трудно изменить ожидания инвесторов с помощью новых нарративов.»

Это делает предстоящую конференцию Google I/O особенно важной. Инвесторы ждут, что компания уточнит стратегию Gemini и покажет, как она планирует продолжать коммерциализацию в более широкой экосистеме ИИ.

В настоящее время Alphabet планирует в этом году потратить до 190 миллиардов долларов на капиталовложения, что более чем в два раза превышает показатели 2025 года.

Агрессоры аналитиков Argus считают, что риск затрат на капитал заслуживает внимания, но всё равно дают рекомендацию «покупать», отмечая, что по сравнению с OpenAI и другими компаниями Google способен выдержать такие масштабы инвестиций — это уже конкурентное преимущество.

Главный инвестиционный директор CooksonPeirce Wealth Management Луке О’Нил (Luke O’Neill) заявил: «Alphabet занимает важное место практически в каждом сегменте экосистемы ИИ, и такая всесторонняя стратегия позволяет ей стать крупнейшим победителем эпохи ИИ.»

Он считает, что в отличие от Nvidia, более зависимой от цикла производства ИИ-чипов, бизнес Alphabet более диверсифицирован, и даже при замедлении одного сегмента другие смогут компенсировать.

В прошлом году Warren Buffett через свою Berkshire Hathaway (BRK.A) также приобрела акции Alphabet. О’Нил цитирует слова Баффета: «Покупать отличную компанию по разумной цене — гораздо лучше, чем покупать обычную по отличной цене.»

Он добавил: «Даже если цена уже не кажется безумно низкой, она всё равно остаётся разумной. Несомненно, это великая компания.»