Acabei de perceber algo bastante interessante sobre o sistema monetário global que tem vindo a crescer silenciosamente. Então, o ouro atingiu $5.500 por onça há pouco tempo, e aqui está o truque - nesse preço, o valor total das reservas mundiais de ouro basicamente iguala-se aos títulos do Tesouro dos EUA em circulação. Estamos a falar de $38 trilhões de ambos os lados. Pela primeira vez desde os anos 80, o que é um grande acontecimento se pensarmos bem.

A narrativa mainstream quer que acreditem que isto é apenas sobre um dólar fraco ou procura de refúgio seguro devido às tensões geopolíticas. Claro, esses fatores importam, mas isso é apenas parte da história. O que realmente está a acontecer é mais fundamental - trata-se de confiança. Ou mais precisamente, da erosão dela. Depois de décadas em que o dólar dominou as trocas globais e os ativos de reserva, estamos a ver esta mudança silenciosa, mas inequívoca, onde os países estão a diversificar-se de dívidas dos EUA para ouro físico como o último refúgio seguro de valor.

Olhem para o que realmente está a acontecer no terreno. China, Turquia, Índia - têm vindo a acumular reservas de ouro de forma agressiva desde 2022, adicionando centenas de toneladas aos cofres dos seus bancos centrais. Entretanto, alguns aliados tradicionais dos EUA, como o Japão e o Reino Unido, continuam a comprar Títulos do Tesouro. Isto está a criar uma bifurcação estranha, onde o mundo basicamente se divide em dois campos sobre como pensar sobre ativos de reserva e segurança monetária.

O verdadeiro problema não é só a geopolítica. Os próprios títulos do Tesouro dos EUA parecem menos atraentes atualmente. A relação de cobertura de juros - basicamente, quanto da receita do governo vai apenas para pagar juros - atingiu 18,5%, muito acima do limite de aviso que as agências de classificação estabeleceram. Isso mostra uma rigidez fiscal enorme, o que significa menos flexibilidade para outros gastos. Entretanto, a proporção de Títulos do Tesouro detidos por investidores estrangeiros tem vindo a diminuir há anos. A narrativa do "ativo livre de risco" está a tornar-se mais difícil de sustentar.

Aqui é que me fascina: este marco psicológico nos $5.500 pode na verdade importar mais do que o preço específico em si. Para os países que já estão a afastar-se da dependência do dólar, isto valida a sua estratégia. Mas para aqueles ainda no sistema do dólar - especialmente os indecisos - ver o ouro a ultrapassar os Títulos do Tesouro como reserva de valor pode ser um verdadeiro toque de atenção. Não que todos corram a desdolarizar de um dia para o outro, mas a confiança erosiona lentamente, e às vezes só o questionar já é suficiente para fazer as pessoas pensarem em diversificação.

O paralelo histórico é bastante instrutivo. Nos anos 80, tivemos uma situação semelhante em que o ouro ultrapassou o valor dos Títulos do Tesouro. Foi preciso as hikes brutais de taxas de juros do Volcker - estamos a falar de uma taxa de fundos federais a atingir 19% - para restaurar a confiança no dólar e nos Títulos do Tesouro. O custo foi enorme, mas deu ao sistema do dólar mais 40 anos de hegemonia.

Então, agora a questão é: o que é que os EUA estão dispostos a pagar para reconstruir essa confiança? Porque aqui está a matemática desconfortável - a situação da dívida agora é MUITO pior do que em 1979. Na altura, a dívida dos EUA era 31% do PIB. Hoje é 122%. Os pagamentos de juros eram 9,2% da receita; agora estão quase nos 20%. Não dá para fazer outro momento Volcker sem partir alguma coisa importante. O Fed e o Tesouro estão basicamente presos a tentar fazer uma linha quase impossível - querem inflação baixa, taxas de juros baixas para gerir o peso da dívida, E manter a hegemonia do dólar. Não se pode ter tudo ao mesmo tempo.

O recém-nomeado presidente do Fed, Warsh, parece apostar numa jogada de produtividade - a IA a impulsionar a deflação, o que teoricamente lhes permitiria cortar taxas enquanto continuam a apertar o balanço e a tornar os Títulos do Tesouro mais atraentes novamente. Essa é a "abordagem inovadora" que deixou as pessoas entusiasmadas. Mas mesmo esse caminho é complicado e cheio de incertezas.

O que isto significa para a tendência do ouro daqui para frente? Honestamente, estamos numa zona verdadeiramente inexplorada. A questão não é se o ouro vai continuar a subir - é se o sistema monetário e cambial mundial consegue adaptar-se a uma realidade mais multipolar, onde ouro, Títulos do Tesouro e outros ativos de reserva coexistam de forma mais equilibrada, em vez do dólar dominar tudo.

A volatilidade que estamos a ver é provavelmente apenas o começo de uma ajustamento mais longo. Para os traders, as oscilações de curto prazo importam muito mais do que tentar prever onde tudo isto vai acabar. A média de custo em dólares começa a parecer bastante inteligente quando lidamos com este tipo de incerteza na dinâmica monetária global. A antiga ordem monetária internacional não vai desaparecer sem luta, mas a base está definitivamente a mudar.