Saya telah secara bertahap mengurangi posisi Bitcoin saya selama beberapa bulan terakhir, dan saya ingin berbagi mengapa saya menjadi lebih berhati-hati tentang gelombang bull BTC berikutnya, meskipun saya masih memegang sejumlah yang berarti.

Untuk konteks, BTC dulu merupakan posisi aset terbesar saya. Selama siklus ini, saya menutup leverage saya di 70k, lalu mengurangi dari kepemilikan penuh menjadi sekitar 30% di antara 100-120k. Saya menambahkan jumlah kecil selama penurunan harga (50k+ di 2024, 60k di awal 2025), semuanya berdasarkan keyakinan jangka panjang. Tapi inilah intinya—ketika BTC melonjak ke 78-79k baru-baru ini, saya justru memotong posisi saya lebih jauh daripada mengakumulasi seperti yang disarankan dalam buku panduan siklus tradisional. Keputusan itu diambil setelah pertimbangan matang, dan mencerminkan pergeseran dalam cara saya memandang ke mana sebenarnya arah gelombang bull ini.

Masalah utama adalah bahwa momentum yang mendorong fase berikutnya adopsi Bitcoin tampak lebih lemah dari sebelumnya. Jika Anda memetakan siklus sebelumnya, masing-masing memperluas basis investor secara dramatis—dari nerd kripto ke ritel arus utama, ke institusi, hingga dana besar seperti BlackRock. Narasi itu terus berlanjut. Tapi di sinilah yang menjadi rumit: langkah logis berikutnya adalah membawa Bitcoin ke neraca negara berdaulat. Kita berbicara tentang bank sentral, dana kekayaan negara besar di luar Abu Dhabi, mungkin bahkan cadangan kas negara bagian AS. Itu satu-satunya pengungkit yang tersisa yang benar-benar bisa menggerakkan jarum untuk gelombang bull besar.

Kecuali itu tidak terjadi. Cerita "Federal Reserve akan membeli Bitcoin" dihancurkan tahun lalu. Bahkan saat puncak antusiasme awal 2025, ketika lebih dari 20 negara bagian AS mendorong legislasi cadangan Bitcoin, sebagian besar tertunda. Hanya beberapa yang melewati sesuatu yang berarti. Bank sentral di seluruh dunia? Nol minat. Rekam jejak Bitcoin terlalu singkat, volatilitas terlalu ekstrem, dan emas sudah ada sebagai alternatif yang terbukti. Masuk ke cadangan bank sentral sangat sulit.

Kedua, kalkulasi pribadi saya telah bergeser. Saya menemukan beberapa perusahaan yang benar-benar menarik dengan valuasi yang menarik akhir-akhir ini, dan mereka menjadi fokus utama saya daripada berputar lebih banyak ke Bitcoin. Biaya peluang penting.

Lalu ada gajah di ruangan: industri kripto sendiri sedang menyusut. Kebanyakan narasi Web3—socialfi, gamefi, depin, penyimpanan terdistribusi—telah terbukti salah secara diam-diam. Hanya DeFi yang menghasilkan arus kas nyata, dan bahkan itu mediocre di paruh kedua siklus ini karena tidak cukup aset native berkualitas untuk digunakan. Ketika seluruh basis industri menyusut dan praktisi pergi, permintaan dan konsensus Bitcoin pun ikut melemah. Hyperliquid adalah pengecualian langka yang tumbuh melawan tren, tetapi itu sebagian besar hanya merebut pangsa pasar dari bursa terpusat dan menambahkan aset non-kripto. Itu tidak benar-benar mentransfer nilai ke Bitcoin.

Ada kekhawatiran lain: MicroStrategy, pembeli dan pemegang Bitcoin terbesar yang terdaftar, menghadapi biaya pembiayaan yang meningkat. Saham preferen perpetual mereka (STRC) sudah berada di tingkat bunga 11,5%, dan mereka akan beralih dari pembayaran bulanan ke dua mingguan hanya untuk menjaga harga pasar tetap stabil. Saya tidak mengatakan mereka menuju ke kebangkrutan, tetapi sebagai pembeli bersih terbesar, perlambatan dalam daya beli mereka menciptakan tekanan jual yang signifikan. Dan jujur saja, hampir semua saham yang berfokus pada Bitcoin yang dulu populer beberapa tahun lalu sudah mati. MicroStrategy sendirian di luar sana.

Juga patut dipertimbangkan: emas yang ditokenisasi. Nilai Bitcoin adalah sebagai "emas elektronik"—lebih baik dalam divisibilitas, portabilitas, verifikasi, desentralisasi. Tapi sekarang ada emas yang ditokenisasi yang cocok dengan Bitcoin dari semua aspek itu dan berkembang pesat. Ya, itu bergantung pada kredit terpusat, tetapi begitu juga stablecoin, yang pada dasarnya adalah tulang punggung infrastruktur kripto. Keunggulan kompetitif itu semakin menyempit.

Akhirnya, ada masalah anggaran keamanan yang terus-menerus. Setiap halving Bitcoin membuat ini semakin buruk, dan upaya menyelesaikannya melalui inskripsi dan biaya L2 belum benar-benar berhasil. Ini adalah kekhawatiran lama tetapi tetap nyata.

Apakah saya berpikir Bitcoin akan nol? Tidak. Saya tetap optimis jangka panjang dan masih memegang posisi yang berarti. Tapi ekspektasi saya tentang di mana puncak gelombang bull berikutnya benar-benar akan terjadi telah menurun. Jika kondisi berubah—jika adopsi oleh negara benar-benar mulai terjadi, jika industri kripto stabil, jika situasi pembiayaan MicroStrategy membaik—saya akan mempertimbangkan untuk membeli kembali. Tapi saat ini, setup untuk siklus berikutnya yang eksplosif terasa kurang jelas dibandingkan enam bulan yang lalu.