Kimi dan DeepSeek mana yang sebenarnya lebih berharga?

（Artikel ini ditulis oleh Singularity Research Society, dipublikasikan dengan izin dari Titanium Media）

Tulisan | Singularity Research Society, Penulis｜Yanshu, Editor｜Mengwen

Belakangan ini, yang disebut sebagai “Bintang Kembar Open Source AI China” yaitu Kimi (Bayangan Bulan) dan DeepSeek (Pencarian Mendalam) sedang ramai menjadi pembicaraan.

Pertama, model baru terus dirilis. Kimi baru saja meluncurkan K2.6, dan tidak lama kemudian DeepSeek merilis V4.

Kedua, perubahan besar dalam tren pasar modal.

Dua hari lalu, Kimi mengumumkan penyelesaian pendanaan sekitar 2 miliar dolar AS, dengan Meituan Longzhu sebagai pemimpin investasi, valuasi pasca-investasi sekitar 20 miliar dolar AS. Setelah tiga putaran pendanaan dan hampir satu tahun akumulasi komersialisasi, ARR Kimi telah menembus 200 juta dolar AS, dengan pertumbuhan pesat dari pendapatan langganan berbayar dan API.

Hampir bersamaan, DeepSeek yang sebelumnya menolak pendanaan dalam jangka panjang dan hampir sepenuhnya bergantung pada “self-supply” dari Quantum Square Quantitative, secara resmi membuka diri untuk pendanaan eksternal.

Berita terbaru mengungkapkan bahwa DeepSeek berencana mengumpulkan dana sebesar 50 miliar yuan, dengan pendiri Liang Wenfeng berencana menyumbang prioritas 20 miliar yuan, mewakili 40% dari putaran ini. Valuasi pasca-investasi, dari awalnya di level miliaran dolar, terus meningkat hingga lebih dari 51,5 miliar dolar AS, sekitar 2,5 kali lipat dari Kimi.

Jika terealisasi, ini bukan hanya rekor pendanaan tunggal terbesar dalam sejarah AI China, tetapi juga akan memecahkan batas valuasi putaran pertama semua perusahaan startup di China.

Keduanya adalah model open source dan sama-sama menantang parameter triliun, mengapa di meja kapital, kedua perusahaan ini memiliki jumlah saham yang sangat berbeda?

Dua Rasa Uang

Jika hanya melihat jumlah pendanaan, Kimi saat ini adalah salah satu perusahaan startup model besar domestik yang paling sukses dalam pendanaan.

Sejak didirikan pada 2023, akumulasi pendanaan Kimi telah melebihi 37,6 miliar yuan.

Angka ini terlihat mencolok. Tapi jika kita membongkarnya, Anda akan menemukan bahwa yang didapat Kimi bukan hanya “uang”, melainkan sebuah sistem sumber daya yang terikat secara mendalam dengan kapital, penyedia cloud, dan raksasa internet.

Awal 2024, Alibaba menginvestasikan sekitar 800 juta dolar AS ke Kimi, menjadi pemegang saham terbesar tunggal dengan sekitar 36%. Pendanaan ini merupakan titik balik penting bagi Kimi.

Namun, tidak seluruh dana 8 miliar dolar ini berupa uang tunai. Sebagian besar berupa kredit kapasitas komputasi Alibaba Cloud, sehingga dana nyata yang disalurkan kurang dari 600 juta dolar AS.

Dengan kata lain, “amunisi” yang didapat Kimi sebenarnya adalah prabayar sumber daya cloud; berapa banyak yang digunakan, batasnya berkurang; dan Alibaba memasukkan bagian ini ke dalam pendapatan bisnis cloud mereka.

Antara penyedia cloud dan perusahaan startup model besar, “kamu di dalam aku, aku di dalam kamu”, di sini memiliki makna yang berbeda.

Kemudian, Tencent melakukan oversubscription dalam satu putaran pendanaan, sehingga kedua raksasa internet yang bersaing ini sama-sama menjadi pemegang saham penting Kimi.

Dalam putaran pendanaan terbaru sebesar 2 miliar dolar AS ini, masuk pula Meituan Longzhu, China Mobile, CPE Yuanfeng dan lain-lain sebagai investor; Alibaba dan Tencent juga terus melakukan oversubscription di beberapa putaran sebelumnya.

Kabar beredar bahwa Tencent juga sedang menjalin kontak dengan DeepSeek. Mereka berinvestasi di Kimi sekaligus mendekati DeepSeek.

Bagi Tencent, ini lebih seperti “strategi asuransi di era AI”; tetapi bagi Kimi, Tencent bisa menjadi kekuatan modal yang menyeimbangkan Alibaba sekaligus berpotensi menjadi pesaing di belakang layar.

Inilah realitas perusahaan startup AI yang berorientasi pasar. Uang semakin banyak, tetapi di balik setiap dana, selalu ada kepentingan masing-masing.

Di balik DeepSeek adalah Quantum Square Quantitative. Selama ini, pengembangan DeepSeek hampir sepenuhnya didukung oleh dana internal Quantum Square, tanpa VC eksternal, tanpa jadwal pendanaan, dan tanpa keterikatan dengan penyedia cloud.

Karena itu, selama beberapa tahun terakhir, Liang Wenfeng bisa santai. Orang lain sibuk dengan komersialisasi, dia fokus pada efisiensi pelatihan; orang lain berebut masuk, dia terus mengembangkan open source.

Sekarang, DeepSeek bersiap untuk kali pertama memperkenalkan modal eksternal. Tapi meskipun begitu, Liang Wenfeng tetap menjaga kendali penuh, berencana menyumbang 200 miliar yuan, mewakili 40% dari pendanaan ini. Konon, dana dari Dana Investasi Industri Sirkuit Terintegrasi Nasional sedang dalam pembicaraan sebagai investor utama, kehadiran tim nasional ini bisa mengubah karakter DeepSeek.

Dua jenis uang ini secara esensial mewakili dua bentuk perusahaan. Jika Kimi adalah contoh paling khas dari perusahaan startup AI yang berorientasi pasar, DeepSeek lebih seperti perluasan “kemampuan strategis nasional”.

Lebih menarik lagi, saat dunia masih membandingkan kemampuan model kedua perusahaan ini, dasar teknologinya sebenarnya sudah diam-diam “bercampur”.

Dalam laporan teknologi V4 dari DeepSeek, digunakan optimizer Muon yang diajukan Kimi; dalam arsitektur dasar Kimi K2, juga digunakan MLA dari DeepSeek.

Makalah kedua perusahaan saling mengutip, tumpang tindih dalam tumpukan teknologi, seperti dua roda gigi yang saling mengunyah, bersaing sekaligus memberi kekuatan satu sama lain.

Sumber gambar: iFanr APPSO

OpenAI bahkan dalam satu makalah menyebutkan bahwa Kimi dan DeepSeek adalah “dua perusahaan pertama yang mereplikasi OpenAI-o1 Long-CoT”.

Namun sekarang, mereka tidak lagi sekadar “pengejar” OpenAI. K2.6 membawa kemampuan pemrograman Agent secara cluster dengan SWE-Bench Pro 58,6%; V4 membuat konteks hingga sekitar satu juta token menjadi standar layanan, dengan panjang output hingga 384K token.

Selain itu, kedua perusahaan juga sedang mendorong adaptasi chip domestik.

DeepSeek V4 akan mendukung Huawei Ascend 950 di semester kedua, Cambrian sudah selesai adaptasi Day 0; Kimi K2.6 juga mulai mendukung inferensi campuran dengan chip domestik. Kemampuan Agent, batasan pemrograman, konteks satu juta token, adaptasi chip domestik, ekosistem open source… hampir semua jalur ini berjalan bersamaan.

Dari “belajar berpikir” ke “belajar bekerja”, dari “mengubah Transformer” ke “mengubah dasar daya komputasi”, evolusi teknologi yang tampaknya bersaing ini menunjukkan bahwa AI China mulai perlahan meninggalkan sekadar meniru OpenAI, mengurangi ketergantungan pada Nvidia, dan mulai menapaki jalur sendiri dalam ekosistem open source.

Menghasilkan uang, mengapa valuasi lebih rendah?

Kimi sudah menunjukkan bentuk “perusahaan startup AI matang”.

Ia memiliki produk untuk konsumen, pengguna berbayar, dan jalur komersialisasi Agent yang semakin jelas. Baik melalui langganan anggota maupun pendapatan API, keduanya mulai menunjukkan pertumbuhan yang pesat.

ARR Kimi, yaitu pendapatan berulang tahunan, telah menembus 200 juta dolar AS. Angka ini diungkap secara sukarela oleh Meituan Longzhu.

Di pasar primer, investor secara aktif menekankan ARR sebagai bentuk dukungan terhadap valuasi. Sebab, di antara perusahaan startup AI domestik, tidak banyak yang mampu menghasilkan model pendapatan stabil.

Sedangkan logika DeepSeek sangat berbeda, fokus utamanya adalah membangun ekosistem terlebih dahulu, baru kemudian membahas komersialisasi.

Harga API DeepSeek selama ini tetap sekitar sepersepuluh dari OpenAI. Mereka lebih peduli terhadap penetrasi model, ekosistem pengembang, dan pengaruh open source, bukan pendapatan jangka pendek.

Karena itu, sampai hari ini, pendapatan nyata DeepSeek masih belum dipublikasikan. Di sisi lain, skala pengguna mereka berkembang pesat. Saat ini, pengguna aktif bulanan DeepSeek sudah mencapai 127 juta, 14 kali lipat dari Kimi (9 juta).

Maka muncul situasi yang sangat menarik: Kimi, dengan ARR lebih dari 200 juta dolar dan jalur komersialisasi yang lebih matang, valuasinya sekitar 20 miliar dolar; sementara DeepSeek yang pendapatannya belum dipublikasikan dan masih menekankan harga rendah, valuasinya sudah melonjak ke 51,5 miliar dolar, sekitar 2,5 kali lipat Kimi.

Ini sebenarnya mencerminkan perubahan dalam logika penilaian pasar modal.

Investasi AI saat ini tidak lagi hanya menilai “berapa banyak uang yang bisa Anda hasilkan sekarang”, tetapi juga “apa yang mungkin Anda capai di masa depan”.

Begitu modal nasional benar-benar masuk, narasi DeepSeek bisa berubah menjadi “Infrastruktur AI dasar China”, dan logika valuasinya tentu tidak lagi sekadar rasio harga terhadap laba perusahaan tradisional.

Dalam konteks investasi AI tahun 2026, “kemampuan menghasilkan uang” dari Kimi justru berarti batasan yang lebih jelas, dan ruang imajinasi yang lebih terbatas.

Namun, paradoks valuasi ini tidak akan bertahan lama.

The Information melaporkan bahwa setelah putaran pendanaan ini, DeepSeek akan “mempercepat perencanaan pendapatan dan realisasi komersialisasi”, sekaligus mempercepat peluncuran model, “menuju arus utama industri”. Dikatakan bahwa V4.1 yang diluncurkan DeepSeek pada Juni nanti akan menambahkan alat khusus untuk pengguna perusahaan.

Ini berarti DeepSeek juga mulai didorong untuk mengangkat cerita tentang komersialisasi.

Dulu, Liang Wenfeng bisa santai. Karena dana Quantum Square tidak memiliki LP eksternal, dan tidak ada siklus keluar. Tapi begitu modal eksternal masuk, waktu mulai berdetak.

Masalah yang dihadapi Kimi saat ini: pendapatan, pertumbuhan, efisiensi komersialisasi, ekspektasi kapital… besar kemungkinan DeepSeek di masa depan juga akan menghadapi hal yang sama.

Dalam beberapa hal, ARR Kimi yang sebesar 200 juta dolar lebih seperti peta “penjelajah awal”.

Tagihan Yang Zhilin dan Liang Wenfeng

Yang Zhilin dan Liang Wenfeng, keduanya berasal dari Guangdong. Satu dari Shantou, satu dari Zhanjiang.

Kimi dan DeepSeek adalah pemain pertama di China yang mengembangkan model open source parameter triliun, mereka sangat mirip dalam keyakinan teknologi: keduanya percaya pada Scaling Law, keduanya menantang model besar parameter triliun.

DeepSeek lebih mahir dalam model inferensi, Kimi lebih menekankan kemampuan Agent.

Meski jalur teknologi berbeda, tujuan dasarnya sangat serupa. Terutama dalam inovasi arsitektur dasar, kedua perusahaan hampir selalu “bertabrakan” di arah yang sama.

Kimi pernah merilis makalah “Residual Attention”, DeepSeek mengembangkan koneksi residual mHC;

Kimi mengeksplorasi Attention Linear dengan Kimi Linear, DeepSeek mendorong DSA dalam arah perhatian jarang. Tampaknya jalur berbeda, tapi esensinya sama-sama menantang infrastruktur “kuno” dari era Transformer.

Namun dalam hal “melindungi ideal teknologi”, kedua orang ini memilih jalan yang sangat berbeda.

Metode Yang Zhilin adalah melalui desain sistem: struktur saham AB, kepemilikan saham dua tingkat, tim teknologi memiliki hak voting mutlak. Selain itu, Yang Zhilin juga memperkenalkan Zhang Yutong. Awalnya dia muncul sebagai mitra di Jiangsu Jinsha Venture dalam negosiasi pendanaan Kimi, dan merupakan orang kunci yang membantu Kimi mendapatkan hampir 1 miliar dolar dari Alibaba.

Kemudian, karena konflik kepentingan dengan Jiangsu Jinsha, dia keluar dari dana tersebut, mengalami kontroversi publik, dan akhirnya pada akhir 2025 secara resmi muncul sebagai “Presiden Bayangan Bulan”, bertanggung jawab penuh atas strategi, pendanaan, dan komersialisasi perusahaan.

Namun, hal-hal ini sebenarnya bukan kekuatan utama Yang Zhilin, atau setidaknya bukan bagian yang ingin dia habiskan waktu lama. Dia adalah pendiri teknologi sejati. Dalam pidato GTC Nvidia 2026, dia banyak membahas Muon, efisiensi pelatihan, dan stabilitas di skala parameter triliun.

Liang Wenfeng juga seorang geek teknologi, dan cara dia mengendalikan kontrol lebih langsung: dengan uang nyata.

Dalam putaran pendanaan pertama, dia menyumbang 200 miliar yuan, mewakili 40%, tanpa bergantung pada sistem yang rumit atau pengaturan hak voting khusus, mengandalkan “mengalahkan kapital dengan kapital”.

Sulit menentukan mana yang lebih cerdas. Desain sistem memiliki keuntungan leverage tinggi dengan sedikit saham, mengunci kontrol lebih banyak. Tapi sistem adalah buatan manusia, dalam pelaksanaan bisa terjadi gesekan, konflik, bahkan biaya tak terduga.

Menurut laporan Anmou, saat awal berdiri, Kimi, Yang Zhilin, menarik tim inti dari perusahaan sebelumnya, Circulation Intelligence, tetapi surat persetujuan pengampunan dari pemegang saham lama belum sepenuhnya ditandatangani. Saat itu, pasar sedang panas dengan pendanaan model besar, banyak masalah yang diabaikan dengan asumsi “naik dulu, urusan nanti”.

Setelah pendanaan Alibaba hampir 1 miliar dolar AS terealisasi, kontroversi mulai muncul.

Zhang Yutong, yang saat itu menjadi mitra pengelola di Jiangsu Jinsha Venture dan suaminya, Wang Zhen, juga salah satu pendiri Kimi. Kemudian, Zhu Xiaohu mengunggah status di media sosial tentang “fiduciary duty (kewajiban fidusia) adalah garis merah tinggi”, dan pemegang saham lama Circulation Intelligence mengajukan arbitrase.

Karena itu, struktur saham AB yang dirancang secara rumit tidak sepenuhnya menyelesaikan masalah hubungan personal dan prosedural yang tersisa saat awal pendirian perusahaan.

Keuntungan uang nyata adalah kejelasan, tanpa ambiguitas, tapi syaratnya adalah Anda harus punya banyak uang dan bersedia menginvestasikannya. Liang Wenfeng punya Quantum Square di belakangnya, jadi dia mampu menjalani jalan ini.

Pilihan berbeda ini juga mencerminkan perbedaan sumber daya kedua perusahaan. Kimi sejak awal adalah perusahaan startup berorientasi pasar, jadi harus belajar beradaptasi dengan modal jangka panjang; DeepSeek yang bertahan melalui fase paling sulit dengan dana internal, bisa mengatasi masalah kontrol dengan cara yang lebih tegas.

Masing-masing punya jalan sendiri.

Dalam hal teknologi, mereka saling menjadi “infrastruktur dasar” satu sama lain. Dalam bisnis, mereka pernah berjalan di jalur berbeda. Tapi sekarang, saat DeepSeek mulai memperkenalkan modal eksternal, kedua jalur ini perlahan mendekat.

Uang memiliki bobot, begitu modal eksternal masuk, semua perusahaan akhirnya harus menghadapi tagihan yang sama.

Kimi sudah melangkah lebih dulu, DeepSeek baru saja memulai.