Récemment, j'ai vu un rapport de revue du marché du premier trimestre, et la situation du marché crypto est effectivement un peu désastreuse. Le Bitcoin est passé de 93 000 dollars au début de l'année à 63 000 dollars, avec une retracement de plus de 38 %, et les altcoins ont chuté massivement de 60 à 80 %. Ce n'est pas seulement une volatilité à court terme, mais cela reflète des problèmes structurels plus profonds.

Commençons par l'environnement macroéconomique. Conflits géopolitiques, guerres commerciales, politiques de la Fed qui fluctuent, tous ces facteurs se superposent pour créer une tempête parfaite. Surtout le changement d'attitude de la Fed : au début de l'année, le marché espérait deux baisses de taux, mais en mars, selon le graphique FedWatch, les attentes de baisse ont été presque éliminées, et la discussion sur une hausse des taux a commencé. Le nouveau président de la Fed, plus hawkish, privilégie la réduction du bilan plutôt que la baisse des taux, ce qui n'est pas une bonne nouvelle pour les actifs risqués.

Ce qui est le plus intéressant, c'est que la perception de l'identité du Bitcoin est en train de changer. Avant, tout le monde disait que le Bitcoin était de la « or numérique », mais les données concrètes contredisent cela. Au premier trimestre, l'or a atteint un sommet historique à 5 300 dollars, tandis que le Bitcoin a chuté. Plus douloureux encore, la corrélation entre Bitcoin et le Nasdaq est de 0,87, alors que celle avec l'or est presque nulle. En d'autres termes, en période de panique du marché, le Bitcoin se comporte davantage comme un actif à haut risque plutôt qu’un refuge.

Les ETF ont effectivement changé la donne en matière d'institutionnalisation, mais ont aussi révélé des problèmes. La perte flottante totale des ETF Bitcoin est d'environ 23 %, avec un coût moyen de détention d'environ 90 200 dollars, alors qu'ils ne peuvent que regarder leurs pertes s’accumuler. Pire encore, presque 100 % des fonds de ces ETF sont investis dans Bitcoin, le marché des altcoins n’a pas bénéficié d’effets de spillover, au contraire, il a été davantage marginalisé.

Regardons maintenant l’orientation AI. Au cours de l’année dernière, le coût des grands modèles d’IA a diminué de 80 %, la technologie évolue très vite. Mais la narration Crypto + AI ? En réalité, elle reste encore au stade de la spéculation. À part certains revenus réels issus des réseaux décentralisés de GPU, les autres directions sont essentiellement des promesses en l’air. En revanche, les actions liées à l’IA dans le marché américain ont connu des hausses bien supérieures à celles des tokens crypto AI, les fonds étant siphonnés vers le marché traditionnel.

La crise du marché des altcoins est encore plus profonde. Les nouvelles sources de capitaux (ETF, DAT) sont toutes concentrées sur Bitcoin et les actifs blue-chip, laissant de côté les tokens à petite et moyenne capitalisation. Le pic de déverrouillage des tokens se poursuit jusqu’au deuxième et troisième trimestre. En l’absence de nouveaux capitaux, la pression de vente ne fera qu’augmenter. Les projets financés par VC, une fois lancés, se déprécient généralement, piégeant les investisseurs, certains projets n’étant même pas listés en bourse.

Globalement, le marché n’a pas encore épuré ses excès. Le point d’inflexion de la liquidité sera probablement encore repoussé, et la double inflation des tarifs douaniers et des prix de l’énergie ne montre aucun signe de soulagement à court terme. La situation géopolitique reste incertaine : même si le conflit Iran-États-Unis se calme à court terme, la logique politique des élections mid-term garantit que la politique ne sera pas relâchée.

Concernant la stratégie actuelle, je recommande une approche défensive. Contrôler la taille des positions et l’effet de levier, se concentrer sur la gestion de la sécurité des positions existantes et la planification de sorties, plutôt que de chercher à profiter d’un rebond. L’expansion des ETF et la tokenisation AI×Crypto, qui font l’objet d’espoirs, sont peu probables à court terme. La priorité est de protéger ses positions et de conserver des réserves, car ce marché a besoin de temps pour digérer, il ne faut pas se précipiter.