هناك أمر يستحق الانتباه مؤخرًا. في سوق العملات الرقمية في نهاية فبراير، تكررت موجة بيع دقيقة بشكل متكرر قبل الساعة العاشرة صباحًا بتوقيت شرق نيويورك، وكان المجتمع يطلق على ذلك اسم "استراتيجية هبوط الساعة العاشرة لـJane Street". لكن كل شيء تغير فجأة يوم الاثنين — حيث ألغت دعوى قضائية من المحكمة الفيدرالية في نيويورك هذا الضغط البيعي الآلي والدقيق، وارتفعت أسعار البيتكوين والعملات البديلة بشكل مفاجئ. هذا ليس مجرد نكتة، بل حدث حقيقي وقع.

جذر المشكلة يعود إلى 7 مايو 2022. حينها، هز انهيار تيرا عالم العملات الرقمية، والآن، أخيرًا، رفعت فريق التصفية الإفلاسية دعوى ضد Jane Street، متهمة إياها باستخدام معلومات داخلية لإجراء معاملات مسبقة، مما سرع من انهيار إمبراطورية كانت تبلغ 40 مليار دولار سابقًا.

ماذا حدث بالتحديد؟ في ذلك اليوم، قامت شركة Terraform Labs بسرية بسحب 150 مليون UST من تجمع السيولة على Curve، دون أي إعلان علني. بالنسبة لعملة مستقرة تعتمد بشكل كبير على الثقة وعمق السيولة، فإن مثل هذا السحب الكبير بحد ذاته كان خطيرًا. لكن الأكثر إثارة للصدمة هو أن محفظة يُزعم أنها مرتبطة بـJane Street سحبت 85 مليون UST من نفس التجمع بعد عشر دقائق فقط. في آلية AMM، هذا يشبه تفجير قنبلة دقيقة على سد متصدع، مما أدى مباشرة إلى أزمة سيولة UST وسلسلة الموت اللاحقة.

كشفت وثائق الدعوى عن مزيد من التفاصيل. وُجهت اتهامات لـJane Street بأنها عمدت إلى ترتيب إعادة اتصال Bryce Pratt، المتدرب السابق في Terraform Labs، مع مهندسي ومديري الشركة التنفيذيين. هذه المجموعة الخاصة من الزملاء السابقين أصبحت في الواقع مجموعة دردشة سرية كشفت أسرار Terraform الأساسية إلى وول ستريت، وكأنها "باب خلفي". والأكثر من ذلك، أن فريق التصفية الإفلاسية كان قد رفع سابقًا دعوى بقيمة 4 مليارات دولار ضد شركة Jump Trading، وتُظهر الاتهامات الجديدة أن بعض المعلومات غير العامة لـTerraform تم تسريبها أيضًا إلى Jane Street عبر Jump.

هذا يثير سؤالًا أعمق: هل عمليات هؤلاء العمالقة في التمويل التقليدي والعالم الرقمي، التي تتم عبر "الصناديق السوداء"، هي محركات سيولة السوق، أم أنها مضاعفات للمخاطر النظامية؟

في الأسواق التقليدية، تُعرف Jane Street بتواضعها المذهل وربحيتها العالية، حيث تعتمد على نماذج رياضية، وتداول عالي التردد، وأجهزة ذات تأخير ميلي ثانية لاقتناص الفروقات السعرية الصغيرة. لكن في عالم العملات الرقمية، حيث لا توجد رقابة، فإن الطمع المالي يمكن أن يتحول بسهولة إلى تداول استغلالي. عمق سوق العملات الرقمية أقل بكثير من سوق الأسهم الأمريكية، وعندما تتدخل صناديق بحجم Jane Street باستخدام خوارزميات التداول، فإنها لم تعد مجرد متلقٍ للأسعار، بل صانعًا لها.

خذ على سبيل المثال "الهبوط عند الساعة العاشرة" الذي يُناقش بشكل واسع مؤخرًا. بسبب آلية عمل صناديق المؤشرات الفورية مثل IBIT من BlackRock، يحتاج مزودو السيولة إلى التوافق مع صافي قيمة الأصول في توقيت معين. أشار محللون إلى أن هذه الشركات العملاقة، من خلال الرافعة المالية وحساباتها الخوارزمية، يمكنها خلال فترات السيولة المنخفضة أن تخلق بشكل مصطنع حالة من الذعر، مما يؤدي إلى تصفية الرافعة المالية للمستثمرين الأفراد، ثم تتراكم الحصص عند أسعار أدنى. في الأسواق التقليدية الأمريكية، يُخضع هذا الأسلوب لمراجعة صارمة من هيئة الأوراق المالية والبورصات، لكن في سوق العملات الرقمية، الحدود لا تزال غامضة.

تُظهر حادثة تيرا بشكل حي قوة "الخوارزميات الصندوق الأسود + عدم التوازن المعلوماتي". عندما يكون النظام مستقرًا، يوفر مزودو السيولة السيولة؛ لكن عندما تظهر مخاطر حادة، فإن خوارزمياتهم تنقلب على السوق في لحظة. لم يكونوا مجرد وسطاء، بل أصبحوا أول من يبيعون على المكشوف أو يسحبون أموالهم. وبتمويل ضخم، فإن سلوك "الاستعانة بالمظلة في الطقس الجيد، وسحبها في الطقس السيئ" يسرع من تفاقم أزمة السيولة الجزئية إلى انهيار نظامي.

إذا نظرنا من منظور أوسع، فإن عمليات Jane Street في سوق العملات الرقمية ليست حالة فريدة. ففي يوليو 2025، فرضت لجنة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI) غرامة قدرها 48.44 مليار روبية (حوالي 5.8 مليار دولار) على Jane Street وحظرتها من التداول. كشفت تحقيقات SEBI أن الشركة تدخلت بشكل "قصير المدى، واسع النطاق، ومتطرف" في 18 تاريخًا لتسوية الخيارات، بما في ذلك مؤشر بنك نيفتي وNifty 50، مستغلة ميزتها المالية للتلاعب بمستويات المؤشر في مواعيد التسوية الرئيسية، لتحقيق أرباح ضخمة من مراكزها في الخيارات. سواء في سوق المشتقات التقليدي الهندي أو تجمع السيولة على سلسلة تيرا، نرى نفس منطق السلوك: استهداف نقاط الضعف في هيكل السوق، ثم استخدام رأس مال ضخم وسرعة تنفيذ ميلي ثانية للتدخل بشكل متطرف.

الفرق هو أن الأسواق المالية التقليدية لديها هيئات تنظيمية ناضجة تجري مراجعات شاملة بعد الحدث؛ أما في سوق العملات الرقمية عام 2022، فهؤلاء العمالقة كانوا يعتقدون ببساطة أن غطاء اللامركزية يمكن أن يخفي كل شيء.

الآن، في عام 2026، بعد مرور ما يقرب من أربع سنوات على انهيار تيرا، حُكم على Do Kwon بالسجن 15 عامًا، لكن لماذا لا تزال دعاوى تصفية المتداولين تقترب من ذروتها؟ هذا يعكس سمة جديدة في صناعة العملات الرقمية بعد دخولها مرحلة العمق: المساءلة عبر الدورات. في الماضي، كانت دورات السوق السريعة تتيح للمخالفين أن يعتقدوا أنه طالما صمدوا خلال السوق الهابطة، فإن ازدهار السوق الصاعد التالي سيغطي على جرائمهم. لكن إصرار فريق التصفية على ملاحقة شركة Terraform يُظهر أن الجمع بين إجراءات التصفية التقليدية (مثل إصدار الاستدعاءات والوصول إلى سجلات الاتصالات) وشفافية البيانات على السلسلة (التتبع على البلوكشين) يُحطم هذا الوهم بشكل كامل.

انخراط Jane Street في فضيحة تيرا ليس مجرد معركة قانونية تتعلق بمطالبات بمليارات الدولارات، بل هو حدث رمزي في تاريخ التمويل اللامركزي. لقد كشف عن قناع وول ستريت عن الأرقام الكبيرة، وفضح كيف أن هؤلاء العمالقة يستخدمون قدراتهم الحسابية وميزاتهم المالية كأدوات استغلال في غياب التنظيم. هذه "مطاردة الساحرات" في جوهرها ليست نتيجة لزيادة الرقابة، بل هي ألم ضروري في عملية نضوج السوق. فهي تذكر جميع المشاركين: على الرغم من أن البلوكشين بلا حدود، فإن كل طابع زمني على السلسلة سيكون دليلاً لا يمحى في المحكمة. بالنسبة لصانعي السوق، انتهى عصر التوسع المتهور والأعمى. في المنافسة المستقبلية، لن يكون الامتثال مجرد عنصر إضافي، بل هو الحد الأدنى للبقاء على قيد الحياة.