من ترخيص العملات المستقرة إلى تحليل موجز لنظام التمويل على السلسلة

النص الأصلي: 招银国际财富管理

خلفية الحدث

في 21 يناير 2026، أدلى السيد تشين ماوبو، كبير مسؤولي المالية في هونغ كونغ، بكلمة في منتدى دافوس، أكد فيها أن هونغ كونغ، بصفتها مركزًا ماليًا دوليًا، ستتبنى استراتيجية نشطة ومتوازنة لتطوير الأصول الرقمية، مع الالتزام بمبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”، لتعزيز التنمية المسؤولة والمستدامة للسوق. في 10 أبريل 2026، أعلنت إدارة النقد في هونغ كونغ رسميًا عن قائمة أولى لترخيص إصدار العملات المستقرة، حصلت عليها بنك HSBC هونغ كونغ وشركة جينغ ديان للتمويل التكنولوجي (التي تقودها بنك ستاندرد تشارترد، وAnimoca Brands، وشركة هونغ كونغ للاتصالات)، مما يمثل دخول نظام تنظيم العملات المستقرة القانونية في هونغ كونغ مرحلة جديدة، بهدف حماية المستخدمين وتنظيم أنشطة الإصدار. بالإضافة إلى ذلك، تدفع الحكومة بشكل نشط نحو تطوير التوكنات، حيث أصدرت ثلاث دفعات من السندات الخضراء المرقمنة، بإجمالي حوالي 2.1 مليار دولار، وأطلقت صندوق اختبار تنظيمي لتشجيع الابتكار في التطبيقات.

01 ملخص

من ناحية التمويل، يمكن أن توجد العملات في العالم الحقيقي على شكل رموز رقمية. تختلف فهمات وتطبيقات المؤسسات أو الأفراد في مختلف البيئات المالية. أولاً، من بين أشكال الرموز الأكثر نقاشًا في السوق حاليًا، تلك المرتبطة بالعملات القانونية بنسبة 1:1، مثل العملات المستقرة التي تصدرها مؤسسات خاصة وتعمل على بلوكتشين عام. من ناحية أخرى، يمكن اعتبار العملات الرقمية الصادرة عن البنك المركزي (CBDC) كرموز قانونية تعمل ضمن نظام مركزي. ثانيًا، وفقًا لنظرية عرض النقود، باستثناء النقد المتداول (M0)، يشمل M1 (نقود ضيقة) الودائع الجارية التي يحتفظ بها الشركات والأفراد، ويشمل M2 (نقود موسعة) الودائع الثابتة. يمكن اعتبار الودائع كرموز دفع على السلسلة.

02 تصنيفات أشكال التمويل على السلسلة

كيف نفهم تطور الأصول الرقمية المرتبطة بالتمويل؟ يمكننا الرجوع إلى الرسم التوضيحي الذي ذكره بنك التسويات الدولية (BIS) في ورقته البحثية (كما في الشكل أدناه) لفهم ذلك، مع التركيز على تقاطع Electronic و Universally accessible، حيث نلاحظ أن ثلاثة اتجاهات تغطيها التمويلات على السلسلة: 1) CBCC، وهو ما يعادل العملات الرقمية الصادرة عن البنك المركزي؛ 2) bank deposit، وهو ما يعادل رموز الودائع؛ 3) Cryptocurrency، التي تشمل العملات المستقرة.

الشكل 1: مخطط تصنيف العملات

(مصدر البيانات: بنك التسويات الدولية)

1. العملات الرقمية الصادرة عن البنك المركزي (CBDC) هي عملة قانونية رقمية تصدرها البنوك المركزية، وهي امتداد رقمي للنقود الورقية والمعدنية التقليدية. توجد بشكل إلكتروني، وغالبًا ما تكون مرتبطة بقيمة العملة القانونية بنسبة 1:1، وتخضع لسيطرة وإشراف مباشر من البنك المركزي. تهدف CBDC إلى تحسين كفاءة الدفع، وتعزيز الشمول المالي، وتقليل استخدام النقد. من المزايا المحتملة تعزيز فعالية السياسة النقدية، وتقليل مخاطر الاحتيال وغسل الأموال، وتسهيل المدفوعات عبر الحدود. ومع ذلك، هناك تحديات تتعلق بحماية الخصوصية، والأمن السيبراني، واستقرار النظام المالي. تجري العديد من الدول، بما في ذلك الصين، والسويد، وبهاماس، تجارب على CBDC، مع استمرار التعاون الدولي. يمثل تطور العملات الرقمية الصادرة عن البنوك المركزية تحولًا في شكل النقود، وسيكون له تأثير عميق على النظام المالي المستقبلي والسلوك الاقتصادي.

2. رموز الودائع، في جوهرها، لا تزال ديونًا للبنك، حيث يقوم البنك بتحويل ودائع العملاء من العملة القانونية (مثل الحسابات الجارية والودائع الثابتة) إلى رموز على دفتر أستاذ موزع بنسبة 1:1. فهي ليست عملات مشفرة، وإنما تمثل ديون البنك تجاه المودعين، وبالتالي فإن مخاطرها ووضعها القانوني مماثل للودائع التقليدية.

من الجدير بالذكر أن ميزة رموز الودائع مقارنة بالعملات المستقرة هي قدرتها على توليد فوائد (وقد استلهمت فكرة ترقية النسخة 2.0 من اليوان الرقمي من ذلك). عادةً، يحقق مصدر إصدار العملات المستقرة أرباحًا من الأصول الاحتياطية التي يمتلكها، لكن غالبًا لا يتم تمرير هذه الأرباح إلى حاملي الرموز. بالمقابل، يمكن لرموز الودائع أن تدفع فوائد على ودائع البنك، وهو ما يثير اهتمام المؤسسات التي تمتلك أرصدة كبيرة، مثل شركات تداول العملات المشفرة التي تستخدم العملات المستقرة للتحويلات المالية والضمانات.

• 1) رموز الودائع الجارية: يمكن تحويل ودائع العملاء الجارية إلى رموز، لدعم التحويلات والتسويات الفورية على مدار الساعة، عبر الحدود، مما يعزز سيولة التمويل.

• 2) رموز الودائع الثابتة: يمكن أيضًا تحويل الودائع الثابتة إلى رموز، عادةً عبر عقود ذكية، بحيث يتم الإفراج عنها كليًا أو جزئيًا عند استيفاء شروط معينة (مثل الاستحقاق أو الوصول إلى مبلغ معين)، أو الحصول على عوائد محددة. لكنها تظل في جوهرها تمثل رموز الودائع الثابتة.

3. العملات المستقرة، هي عملات مشفرة مرتبطة بقيمة العملة القانونية أو أصول أخرى، وهدفها الرئيسي هو الحفاظ على استقرار القيمة. وفقًا لنوع الضمان، يمكن تصنيف العملات المستقرة إلى عدة أنواع، وأهمها أربعة أنواع رئيسية من الضمان:

• 1) العملات المستقرة بضمان العملة القانونية: مثل الدولار الأمريكي أو اليورو، حيث يتم إصدار عملة مستقرة مقابل احتياطي من العملة القانونية، بحيث يحتفظ المُصدر بمبلغ يعادل الوحدة المصدرة في حساب بنكي.

• 2) العملات المستقرة بضمان العملات المشفرة: تعتمد على عملات مشفرة أخرى كضمان، وغالبًا ما تستخدم ضمانات فائضة، بحيث يحتاج المستخدم إلى تقديم عملات مشفرة بقيمة أكبر من قيمة العملة المستقرة المصدرة.

• 3) العملات المستقرة الخوارزمية: لا تعتمد على ضمانات خارجية، وإنما تستخدم خوارزميات للتحكم في العرض لضمان استقرار القيمة. تزيد العرض عند ارتفاع السعر، وتقلله عند انخفاضه.

• 4) العملات المستقرة بضمان السلع: تعتمد على سلع مادية، مثل الذهب أو النفط، بحيث تكون قيمة العملة المستقرة مرتبطة بقيمة السوق للسلعة.

03 الختام

يمكننا تحليل تطور العالم على السلسلة من بعدين: التقنية والتنظيم، وأيضًا من خلال فهم التمويل والأصول من كلا الطرفين.

أولًا، من ناحية التمويل على السلسلة (كما في الشكل أدناه)، يقابل العملات المستقرة العملات الرقمية الصادرة عن البنوك المركزية (CBDC). وعلى سبيل المثال، في هونغ كونغ، ستستمر منصة EnsembleTX في العمل حتى 2026، مما يضع أساسًا قويًا للابتكار في المرحلة القادمة. ستتم تسوية المعاملات عبر رموز الودائع بين البنوك أولاً من خلال نظام الدفع الفوري في هونغ كونغ (RTGS)، مع ترقية تدريجية لبيئة الاختبار لدعم التسويات على مدار الساعة باستخدام العملات الرقمية للبنك المركزي، مما يدعم تطوير نظام بيئي أوسع للتمويل المرقمن في هونغ كونغ.

الشكل 2: مخطط تصنيف التمويلات على السلسلة

(مصدر البيانات: JPMorgan & Oliver Wyman، رموز الودائع: أساس للأموال الرقمية المستقرة)

ثانيًا، من ناحية الأصول على السلسلة، مع تزايد الطلب على الاستثمار الذي يركز على الأبعاد الزمنية والمكانية، ستتوافق بشكل كبير أنواع الأصول ذات الحد الأدنى من متطلبات الشراء، والتي تمتد فترات تداولها إلى 24/7، مع خصائص التمويل على السلسلة.