عند فحص أسهم أشباه الموصلات باستخدام PEG، كانت شركة ميكرون مفاجأة بأنها الأوفر حظًا.

PEG أقل من 1، عادةً يعني أن النمو يُسعر بشكل خاطئ.
PEG أكبر من 2، يبدأ في الدخول إلى المنطقة الخطرة.
وفيما يلي نسب PEG لكل شركة:
• $INTC حوالي 2.8 مرة
• $LRCX حوالي 2.0 مرة
• $KLAC حوالي 2.0 مرة
• $AMAT حوالي 2.0 مرة
• سعر @ASML@ حوالي 1.7 مرة
• $ALAB حوالي 1.6 مرة
• @ARM@ حوالي 1.5 مرة
• $ANET حوالي 1.5 مرة
• $LITE حوالي 1.3 مرة
• $TSM حوالي 1.1 مرة
• $CRDO حوالي 1.0 مرة
• $NVDA ~ 1.0x
• $COHR حوالي 0.9 مرة
• أنفورلي (AVGO) حوالي 0.9 مرة
• $AMD حوالي 0.7 مرة
• $SNDK حوالي 0.7 مرة
• $MRVL حوالي 0.7 مرة
• $AAOI حوالي 0.6 مرة
• $ON حوالي 0.5 مرة
• $MU حوالي 0.4 مرة
لن تتفاجأ، فشركة نيفيديا فقط 1 مرة، وميكرون 0.4 مرة. الأدنى على الإطلاق.
---
وبالحديث عن هذا، لا بد من ذكر MU.
شركة ميكرون تكنولوجي، المتخصصة في الذاكرة. في انطباع الكثيرين، الذاكرة تعتبر عملًا دوريًا جدًا وهو منخفض الربحية. لكن هذه المرة، الوضع مختلف قليلاً.
خلال أقل من عامين، من المتوقع أن تتضاعف أرباح ميكرون الفصلية من حوالي 2 مليار دولار إلى ما يقرب من 36 مليار دولار.
نمو بمقدار 18 مرة. هذا ليس انتعاشًا دوريًا، بل انفجار في الطلب الهيكلي.
---
والسؤال هو، لماذا ميكرون مميزة جدًا.
ثلاث كلمات. الذكاء الاصطناعي، HBM، عنق الزجاجة.
عندما يتحول الذكاء الاصطناعي إلى ذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM)، وذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM)، وأجهزة التخزين إلى عنق الزجاجة، يحدث هذا. GPT-5.5، Claude Opus 4.7 و Gemini 3 Pro، كلها تسعى إلى سياق أكبر، استنتاج أطول، وذاكرة وكيلة دائمة.
بعبارات بسيطة، يعني أن نماذج الذكاء الاصطناعي تكبر أكثر، وتحتاج إلى ذاكرة أكثر.
وليس أي ذاكرة، بل HBM عالية الجودة.
إنتاج HBM محدود، والشركات التي تصنع HBM قليلة جدًا.
ولن أذكر أكثر من ذلك عن ميكرون.
ماذا يعني هذا؟
يعني أن الذاكرة أصبحت من «السلع الأساسية»، إلى «المورد الاستراتيجي» الآن.
سيطرة التسعير انتقلت من المشتري إلى البائع.
هذا يشبه إلى حد كبير نقص الرقائق في 2021، لكن المنطق الأساسي مختلف تمامًا. في ذلك الوقت كان بسبب انقطاع سلسلة التوريد، أما الآن فهو انفجار الطلب الهيكلي.
السوق لا زال ينظر إلى ميكرون بعين قديمة.
يعتقد أنها شركة دورية، وأن النمو المرتفع لن يدوم، وأنها ستكرر الماضي.
لكن إذا كان الطلب على الذاكرة من الذكاء الاصطناعي هو طلب هيكلي.
وإذا لم يتمكن عنق الزجاجة في إنتاج HBM من الحل خلال سنة أو اثنين.
وإذا كانت أرباح ميكرون قد ارتفعت بشكل دائم.
فإن PEG عند 0.4 ليس رخيصًا، بل مبالغ فيه.
---
أيها الإخوة، انظروا إلى قائمة PEG، وهناك ظاهرة مثيرة للاهتمام.
رؤوس معدات التقليدية مثل LRCX، KLAC، AMAT جميعها حول 2.0 مرة، بينما شركات تصميم شرائح الذكاء الاصطناعي مثل NVDA، AMD أقل من 1.0 مرة.
ماذا يعني هذا؟
يعني أن منطق تسعير السوق قد تحول من «من يبيع المعول» إلى «من وجد منجم الذهب».
موردو المعدات يبيعون المعول، استقرار لكن نمو محدود.
مطوروا الشرائح هم من يكتشفون منجم الذهب، مخاطر عالية لكن عوائد كبيرة.
أما ميكرون، فهي تبيع المعول (DRAM، NAND)، وتبحث عن الذهب (HBM).
لكن تقييمها لا يزال في نطاق بيع المعول.
هل هذا خطأ في التسعير؟ أم ماذا؟
---
لا أريد أن أوصي بميكرون.
أنا فقط أعتقد أنه في عصر يتغير فيه كل شيء بفضل الذكاء الاصطناعي، تتلاشى العديد من أطر التقييم التقليدية.
مؤشر PEG نفسه محدود، لأنه يفترض أن النمو خطي وقابل للاستدامة، لكن الطلب الناتج عن الذكاء الاصطناعي قد يكون غير خطي ومؤقت.
لذا، عند النظر إلى PEG، لا يجب الاعتماد فقط على الأرقام.
بل يجب أن نرى مصدر النمو وراء الأرقام، هل هو دوري أم هيكلي، وهل السوق لا زال يقيّم الشركات الجديدة وفقًا للقصص القديمة.
شكرًا لـ EFyurmIEQUITIES على إعداد الرسوم البيانية.